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一、聚焦民航新季：內(nèi)航國際恢復(fù)7成，地區(qū)超19年，內(nèi)航總航班超19年18%。
　　1、國內(nèi)時(shí)刻：部分歸還國際，國內(nèi)整體時(shí)刻同環(huán)比有所下滑。1）2023冬春航季，國內(nèi)時(shí)刻（客貨運(yùn)合計(jì)）同比22冬春下降0.7%，環(huán)比23夏秋下降4.6%，較19冬春增加25.5%。北上廣深6座機(jī)場：合計(jì)時(shí)刻同比22冬春下降1.0%，環(huán)比23夏秋增加了2.2%，其中廣州、深圳、北京兩場環(huán)比均有增加；其余前10大機(jī)場：時(shí)刻同比22冬春+5.4%，環(huán)比23夏秋+0.1%。3級(jí)機(jī)場（11-30名）時(shí)刻同比+1.8%，環(huán)比-0.7%；4級(jí)機(jī)場（31-50名）同比2.7%，環(huán)比-12.3%；5級(jí)機(jī)場（50名+）同比-8.2%，環(huán)比-14.1%。2）分機(jī)場看，前30大機(jī)場中，同比增速最快的仍是天府機(jī)場，廣州白云國內(nèi)時(shí)刻絕對(duì)數(shù)量仍保持第一，同比下降0.2%，環(huán)比增加3.9%。3）分航司看：上市航司中，華夏國內(nèi)客運(yùn)時(shí)刻同比增速最快。國航（含山航）同比22冬春+2.5%，南航-3.6%，東航-2.6%；華夏在上市航司中增速最快，同比+12.2%，環(huán)比23夏秋航季增加0.6%；吉祥同比-4.7%，春秋同比-20.9%。2、國際地區(qū)客運(yùn)持續(xù)增班，內(nèi)航國際恢復(fù)約7成，內(nèi)航地區(qū)超19年。1）國內(nèi)航司國際計(jì)劃客運(yùn)航班恢復(fù)為19年68%。內(nèi)航國際客運(yùn)：23冬春季周計(jì)劃航班量為7535班，整體恢復(fù)至19冬春的68%。其中非洲因19年低基數(shù)，達(dá)到當(dāng)年200%；歐洲航班恢復(fù)至99%，大洋洲恢復(fù)87%，亞洲恢復(fù)68%，北美洲恢復(fù)11%，南美暫無航班計(jì)劃。亞洲進(jìn)一步分區(qū)域看：西亞恢復(fù)比例最高，為95%，中亞85%，東南亞恢復(fù)69%，東亞66%，南亞60%、恢復(fù)比例最低。分航司看：三大航平均恢復(fù)約7成，春秋恢復(fù)至94%，吉祥恢復(fù)46%（吉祥港澳臺(tái)線增量較多）。2）國內(nèi)航司地區(qū)客運(yùn)航班超19年同期，達(dá)到108%。分航司看：吉祥增班最多，恢復(fù)至19年同期440%，東航恢復(fù)至108%，南航103%，國航89%，春秋恢復(fù)至56%。3、內(nèi)航合計(jì)看，按內(nèi)航國內(nèi)、國際、地區(qū)航班量加總來看，國內(nèi)41家客運(yùn)航司總計(jì)超19年同期18%。主要上市航司中，春秋恢復(fù)最高。周航班量較19年+38%，國航+21%，南航、華夏均+17%，吉祥+15%，東航+12%。4、港澳臺(tái)航司、外航客運(yùn)航班整體恢復(fù)8成。5、投資建議：持續(xù)看好出行鏈，預(yù)計(jì)Q3起步入盈利周期起點(diǎn)。此次換季，國際航線計(jì)劃增班至7成，寬體機(jī)逐步飛向海外，過剩運(yùn)力回歸國際，價(jià)格端將更具支撐，彈性有望顯著超過以往。重點(diǎn)推薦中國國航大航彈性；業(yè)績確定性高的春秋航空；當(dāng)前處于估值底部，有望迎來長期業(yè)績拐點(diǎn)的華夏航空；同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注南方航空、吉祥航空。
　　二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、航空客運(yùn)：近7日民航國內(nèi)旅客量恢復(fù)至97%，平均含油票價(jià)超19年4%；2、物流保通保暢：郵政快遞業(yè)務(wù)投遞量周環(huán)比下降；3、航運(yùn)：油運(yùn)VLCC-TCE大幅反彈，MR太平洋指數(shù)繼續(xù)回升；BDI微漲；集運(yùn)SCFI基本持平，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)PDCI有所回落。
　　三、市場回顧。交運(yùn)板塊下跌2.7%，跑輸滬深300指數(shù)1.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　四、投資建議：1、紅利資產(chǎn)找“增強(qiáng)”。持續(xù)強(qiáng)推贛粵高速，看好廈門國貿(mào)、推薦招商公路，關(guān)注唐山港。2、持續(xù)看好航空+油運(yùn)：順周期雙子星。油運(yùn)作為強(qiáng)周期代表性行業(yè)，具有巨大價(jià)格彈性空間。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)VLCC高確定性的供給邏輯；而近期運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)反彈，旺季特征有概率呈現(xiàn)；重點(diǎn)推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能。3、我們認(rèn)為快遞行業(yè)估值在底部。一方面2000億市值左右的順豐值得重視。另一方面建議積極關(guān)注存在邊際變化的韻達(dá)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。