>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)周報-證券：良性引導市場，優(yōu)化融券交易；保險：資管第三方業(yè)務增長迅速-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
2520KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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券商：10月14日，證監(jiān)會調整優(yōu)化融券相關制度，更好發(fā)揮逆周期調節(jié)作用。主要舉措包括：1、提高融券保證金率，由50%提高到80%，私募保證金率提高到100%；2、限制上市公司通過專項資管融券借出；3、加大對各種不當套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆。
我們認為此次優(yōu)化融券交易制度主要原因是：1、逆周期調節(jié)，平穩(wěn)市場。配合此前降低融資保證金率，提高融券保證金率，借此平穩(wěn)市場；2、要求上市公司聚焦主業(yè)：充分聽取行業(yè)意見，限制公司高管通過專項資管融券借出；3、引導券源合理分配。更嚴格的限制私募融券，可能主要考慮到私募融券規(guī)模較大，配合查處違規(guī)融券，有助于引導券源合理分配，保護中小投資者。
對市場影響來看：1、充分聽取市場反饋，引導市場良性運用融資及融券工具，進一步鼓勵資金參與市場。目前融券賣出額僅占市場成交的0.3%，近半年平均融券賣出額占比最高的僅3%，占比不高，但體現(xiàn)出證監(jiān)會提振資本市場的決心。2、對券商短期業(yè)務影響不大。假設融券息差4%，融資2%，融券業(yè)務收入占利息凈收入比約10%，影響不大。監(jiān)管未限制券商跟投部分的融券賣出，限制高管融券賣出可能基本不影響券商資管業(yè)務收入。3、長期看，監(jiān)管肯定融券業(yè)務作為基礎業(yè)務，在平抑市場波動的重要作用。限制融券鼓勵融資或主要是市場低景氣度下的反向安排。在監(jiān)管肯定融券業(yè)務的基調下，可能不會明顯削弱融券業(yè)務長期發(fā)展的根基。
對新股、次新股的影響上，部分市場觀點可能擔心融券業(yè)務取消會導致新股、次新股波動性加大，我們認為影響偏低。1、數(shù)據(jù)上看，新股融券交易量占比不高。從上市后5日內融券賣出規(guī)模來看，2023年共有258家公司上市，其中有70家上市公司在上市5日內出現(xiàn)過融券交易，70家上市公司的平均融券賣出交易占比為1.6%。而歷史上，共有620家上市公司在上市5日內有過融券賣出交易，平均融券賣出交易占比1.8%。2、交易制度看，融券做空難度較大。監(jiān)管要求融券賣出報價不得低于市場定價，成交價僅能與上一筆成交價相同，這導致投資者其實較難通過短期交易性方式大幅拉低股價。此外，一個完整的融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，中長期看融券交易對股價影響是中性的，決定市場價格運行區(qū)間的核心因素是上市公司基本面情況。融券業(yè)務有助于平抑股價的異常波動，促進市場定價效率的提升。
綜上，我們認為優(yōu)化融券交易制度對券商業(yè)務影響總體有限，對市場而言，有助于提振市場信心，更好發(fā)揮逆周期調節(jié)作用。
投資方面，本周券商指數(shù)下跌1.42%，跑輸大盤0.71pct，個股表現(xiàn)：興業(yè)+0%，東財-0.5%、廣發(fā)-0.5%、中信-0.7%、華泰-1.7%、中金-1.8%、國聯(lián)2.9%、方正-3.1%、東方-7.6%。我們持續(xù)重點推薦華泰證券、中信證券、中金公司（H）、方正證券、招商證券、國泰君安、國聯(lián)證券；建議關注：海通證券、中國銀河、申萬宏源。
保險：本周保險指數(shù)上漲0.47%，跑贏大盤1.2pct。保險A股表現(xiàn)分化，太保+5.1%，國壽+3.4%，新華-0.3%，平安-0.7%，人保-2.0%；H股普遍上漲，友邦+8.6%，太平+4.0%，財險+0.8%。十年期中債國債到期收益率2.67%，較上周-0.005pct。近日，中國保險資管業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報告（2023）》。保險資管行業(yè)資金規(guī)模擴張，呈現(xiàn)以保險資金為主、業(yè)外資金為輔的多元化結構。截至2022年末，32家保險資管公司管理資金總規(guī)模24.52萬億元，同比增長15.11%。保險資管資金主要來自系統(tǒng)內資金，同時第三方業(yè)務（包含第三方資金與業(yè)外業(yè)務）占比提升明顯。系統(tǒng)內保險資金占比73.04%，第三方保險資金占比7.35%，業(yè)外資金占比19.61%，第三方業(yè)務占比由2021年末的23.53%上升至2022年末的26.96%。業(yè)外資金中，管理商業(yè)銀行及理財子公司資金2.53萬億元，占比10.35%；管理養(yǎng)老金（含基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金投資資產(chǎn)）1.42萬億元，占比5.82%。行業(yè)整體資產(chǎn)配置以債券、金融產(chǎn)品（含保險資管產(chǎn)品）、銀行存款為主。截止2022年末，債券配置占比40.95%，金融產(chǎn)品占比22.22%，銀行存款占比14.43%。從細分資產(chǎn)配置規(guī)模來看，除組合類產(chǎn)品（股票及混合類等）、信托計劃和其他投資規(guī)模下降，其余各類資產(chǎn)的投資規(guī)模均有不同程度的增幅。投資收益表現(xiàn)分化，大部分機構的綜合收益率和財務收益率區(qū)間分布在2%-4%，財務收益率中位數(shù)位于3.25%-3.5%之間。組合類產(chǎn)品貢獻主要收入增速。截止2022年末，32家機構實現(xiàn)收入（含管理費收入及投顧、財顧等咨詢費）274.20億元，同比增長1.56%，增速較上年末上升0.12pct，其中組合類產(chǎn)品收入同比增長20.64%。專戶業(yè)務保持占據(jù)業(yè)務規(guī)模主陣地，產(chǎn)品規(guī)模占比持續(xù)上升。業(yè)務規(guī)模方面專戶業(yè)務占比72.30%，組合類產(chǎn)品占比17.71%，同比上升3.48pct，連續(xù)三年占比上升。保險資管產(chǎn)品存續(xù)余額維持較高增速，組合類產(chǎn)品貢獻主要增速。截至2022年末，行業(yè)保險資管產(chǎn)品存續(xù)余額為6.49萬億元，同比增長29.86%。其中，組合類產(chǎn)品存續(xù)余額增長顯著，增長率為43.29%。債權投資計劃登記數(shù)量485只，登記規(guī)模8711.79億元，
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