>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：業(yè)績兌現(xiàn)VS煤價上行，電改與電價破局在即-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，姜濤 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：
推薦：華能國際+華電國際+國電電力+皖能電力+長江電力
首批電力公司三季報經(jīng)營及業(yè)績預(yù)告出爐，火電水電迎同環(huán)比改善?；痣娫赒3迎來現(xiàn)貨煤價回落、且二季度高價庫存煤影響得到消化，疊加長協(xié)比例提升，業(yè)績迎來釋放，浙能電力業(yè)績超預(yù)期，華電、浙能、贛能、粵電力等火電Q3業(yè)績預(yù)告中樞合計同比+893%、環(huán)比+34%?；痣姽救径葮I(yè)績兌現(xiàn)已得到確認(rèn)，也將增強對Q4業(yè)績的信心。水電方面，Q3來水恢復(fù)疊加去年同期低基數(shù)，三季度業(yè)績迎來反轉(zhuǎn)，川投能源23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤17.44億元（同比+28.3%），長電發(fā)電量同比+23%，四座電站同比+19.6%。當(dāng)前長電蓄水完畢，中下旬或?qū)⒋蟀l(fā)，同時各水電站水位恢復(fù)正常，將對未來兩個季度業(yè)績形成充分保障。
歐盟的輔助服務(wù)帶來度電2-6分的穩(wěn)定利潤增厚，我國當(dāng)前僅9厘。從歐盟的容量機制來看，多數(shù)國家經(jīng)歷了從固定補償走向市場化的過程，其中火電是容量機制下的保障裕度的主體。我們針對PGE、ENEL、SSE三家公司的進(jìn)行了重點分析，在容量機制落地后，測算得出每度火電EBITDA可增厚人民幣約2-6分（根據(jù)各國電價進(jìn)行購買力平價換算），且該部分收入/利潤的波動性極低，為火電形成了一塊穩(wěn)定的輔助服務(wù)盈利來源。我國上半年輔助服務(wù)度電貢獻(xiàn)僅約9厘，測算2030年火電可獲得輔助服務(wù)總額達(dá)1752億元，折合度電可達(dá)3分。看好我國容量機制的加速落地，解決消納問題的同時，重塑火電盈利結(jié)構(gòu)。
火電業(yè)績兌現(xiàn)VS現(xiàn)貨煤價上漲，Q4的火電一看電改、二看電價。近期現(xiàn)貨煤價上漲(秦皇島Q5500從8月的805元/噸，提升至最近的1026元/噸)，雖然電廠更多使用長協(xié)煤，但火電股持續(xù)調(diào)整，實際上反映的是對中長期電價的擔(dān)憂。本質(zhì)上來看其實是火電的周期屬性，即煤價低、電價高的階段最吸引人。也正因此，市場對于明年中長期電價的簽訂結(jié)果較為在意。我們認(rèn)為，當(dāng)前煤價并不支撐電價過度調(diào)整，且在經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)（8月二產(chǎn)用電量已高增）的過程中電力仍是相對緊缺，市場短期過度擔(dān)憂。此外，我們看好電改推進(jìn)，伴隨容量機制等電改的持續(xù)推進(jìn)，火電的輔助服務(wù)價值也將得到持續(xù)的兌現(xiàn)，輔助服務(wù)利潤不掛鉤煤價僅掛鉤綠電消納需求，這部分利潤占比的提升將帶動火電從“發(fā)電資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“輔助服務(wù)資產(chǎn)”，迎來新一輪價值重塑。
業(yè)績修復(fù)在途、電改重塑價值。在此時點展望，伴隨來水改善和用煤成本下降，Q4的火電水電也將持續(xù)改善，同時伴隨輔助服務(wù)等電改的加速推進(jìn)，火電的消納價值將得到認(rèn)知。關(guān)注【華能國際、華電國際、國電電力；區(qū)域龍頭皖能電力、福能股份】。來水改善下水電業(yè)績將恢復(fù)，股息價值凸顯，關(guān)注【長江電力、國投電力、川投能源】。
風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；風(fēng)光裝機增長不達(dá)預(yù)期等。
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