>> 華泰證券-建材行業(yè)專題研究-3Q前瞻：盈利表現(xiàn)分化-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
775KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼，王帥 |
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此報告為加密報告 |
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3Q23盈利復(fù)蘇勢頭出現(xiàn)差異
由于1Q23較低的起點和需求階段性的集中釋放，建材行業(yè)整體在2Q23均享受了較為普遍的盈利復(fù)蘇。但我們預(yù)計這一勢頭在3Q23出現(xiàn)分化：光伏玻璃的盈利在3Q23環(huán)比有望進一步恢復(fù)，浮法玻璃總體維穩(wěn)，而水泥公司的盈利較2Q23可能均出現(xiàn)明顯回落。我們認為需求的分化是這一差異化表現(xiàn)主要原因。以光伏為代表的電力投資年初以來延續(xù)了強勁的增長，地產(chǎn)和基建這兩個以往經(jīng)濟增長的主要引擎仍然受到市場和資金的制約?？紤]到需求增長不均衡的局面仍在延續(xù)，我們預(yù)計4Q23盈利繼續(xù)分化的情況仍會出現(xiàn)。行業(yè)整體估值已經(jīng)處于低位，維持“增持”評級。
水泥：地產(chǎn)基建需求承壓，行業(yè)盈利水平降至低位
受房地產(chǎn)投資同比承壓，交通和市政等傳統(tǒng)基建投資增長逐步回落的影響，水泥需求企穩(wěn)仍有壓力，錯峰生產(chǎn)未能發(fā)揮理想的效果。行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)旺季不旺，淡季更淡的局面。我們預(yù)計水泥企業(yè)3Q23的盈利較環(huán)比出現(xiàn)明顯的回落。隨著噸毛利降至低位，部分企業(yè)或再度出現(xiàn)單季度虧損的情況。9月下旬水泥價格雖止跌回升，但是由于需求恢復(fù)的動能仍然不足，供需關(guān)系難以出現(xiàn)顯著改觀，我們預(yù)計行業(yè)盈利在4Q23環(huán)比3Q23的改善幅度可能也較為溫和。
浮法玻璃：供需同步恢復(fù)，盈利維持平穩(wěn)
價格的反彈和盈利的修復(fù)是2Q23浮法玻璃行業(yè)的主旋律，行業(yè)實現(xiàn)了從較大面積的虧損至普遍盈利的轉(zhuǎn)折。3Q23以來，受供給增長、純堿價格大范圍起伏、部分頭部房企部分公開債務(wù)延遲支付的影響，浮法玻璃的產(chǎn)銷和價格仍有波動，但是得益于需求同步復(fù)蘇，行業(yè)供需關(guān)系總體仍維持在較為平衡狀態(tài)，生產(chǎn)企業(yè)的庫存有了進一步消化。我們預(yù)計3Q23浮法玻璃企業(yè)的盈利環(huán)比2Q23呈現(xiàn)平穩(wěn)的狀態(tài)。得益于當前的低庫存、年末仍有施工和消費旺季，我們預(yù)計浮法玻璃行業(yè)在4Q23仍有望維持2Q23以來的盈利水平。房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)的節(jié)奏或成為明年的關(guān)鍵。
光伏玻璃：強勁需求推動盈利延續(xù)環(huán)比提升
年初以來，光伏玻璃供給增長逐季回落(1-3Q分別凈增8,700t/d，5,350t/d和4,150t/d)，而需求增長逐季走強。根據(jù)SMM統(tǒng)計，3Q23組件企業(yè)月均排產(chǎn)在50GW。得益于供需關(guān)系邊際變化的逐步緩和，光伏玻璃價格在3Q23逐月走強，疊加純堿成本的回落，我們預(yù)計光伏玻璃企業(yè)盈利3Q23環(huán)比2Q23將繼續(xù)顯著改善。隨著光伏下游庫存的累積，我們預(yù)計4Q23需求增長的速度或有所放緩，光伏玻璃價格年內(nèi)進一步上漲的空間也較為有限，但盈利延續(xù)環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢仍有望延續(xù)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售弱于預(yù)期，水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)弱于預(yù)期，光伏玻璃產(chǎn)能增長強于預(yù)期。
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