>> 東北證券-科華數(shù)據(jù)(002335)“雙子星”戰(zhàn)略引領，儲能+算力彈性釋放-231009
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 4935KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓金呈，史博文 |
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報告摘要：
數(shù)據(jù)+數(shù)能雙輪驅動，數(shù)據(jù)中心+新能源協(xié)同發(fā)展。公司深耕電子電力技術三十余載，是UPS業(yè)內引領者，于2007年切入新能源領域，2009年切入數(shù)據(jù)中心領域，2021年提出“科華數(shù)據(jù)”、“科華數(shù)能” “雙子星”戰(zhàn)略布局，目前公司業(yè)務覆蓋智慧電能、數(shù)據(jù)中心、新能源三大領域。
儲能行業(yè)：海內外儲能爆發(fā)。從國內市場來看，雙碳背景下各地政府出臺一系列利好政策，風光配儲成為趨勢；從海外市場來看，能源危機、電價高漲等因素驅動全球戶儲滲透率提升。
PCS：出貨量國內穩(wěn)居第二，綁定大集成商出海亦可期。（1）PCS關系到電網(wǎng)安全，技術與項目經(jīng)驗構成PCS競爭關鍵，科華依托UPS經(jīng)驗切入PCS賽道，根據(jù)CNESA，2022年科華國內儲能PCS出貨量位于行業(yè)第二，公司PCS累計裝機規(guī)模超過2.6GW，項目經(jīng)驗豐富；（2）受益于海外風光裝機上升，海外大儲PCS供需缺口放大，依托成本與供應鏈優(yōu)勢，國內逆變器廠商出海前景廣闊，渠道為儲能出海關鍵，科華已經(jīng)與土耳其Elin、丹麥JGH等集成商龍頭建立合作，出?？善?。
集成：大儲經(jīng)驗充足，戶儲iStoragE卡位產(chǎn)品與渠道壁壘，有望打開海外市場。（1）大儲集成格局分散，多種元器件之間需要配組合理，自制率越高，系統(tǒng)越穩(wěn)定?？迫A依托自研PCS、BMS、EMS等多環(huán)節(jié)建立產(chǎn)品壁壘，通過寧夏100MW共享儲能電站、安徽103MW儲能電站等積累了大型項目經(jīng)驗。（2）集成為儲能產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線底端，價格下行背景下，科華依托強成本控制能力，毛利率領先。（3）戶儲側發(fā)布iStoragE，聚焦海外市場。現(xiàn)已通過UL認證，并與德國Meesenburg、美國Juniper等電氣分銷商龍頭合作，產(chǎn)品與渠道壁壘高筑。
數(shù)據(jù)中心：資產(chǎn)減值導致短期承壓，輕資產(chǎn)轉型盤活現(xiàn)金流。由于計提減值損失，IDC業(yè)務短期承壓，但伴隨AI發(fā)展與“東數(shù)西算”戰(zhàn)略落地，IDC行業(yè)前景廣闊。公司IDC產(chǎn)品不斷推陳出新，PUE優(yōu)于行業(yè)水平，與騰訊等客戶開展深度合作。另外，公司進行輕資產(chǎn)轉型，將現(xiàn)有部分數(shù)據(jù)中心出售后轉為代運營，盤活現(xiàn)金流。
盈利預測：PCS訂單儲備充足，戶儲iStoragE彈性釋放，輕資產(chǎn)轉型后IDC盈利有望修復。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收分別為87.98/ 115.02/ 149.63億元，歸母凈利潤分別為7.01/ 9.42/ 11.78億元，對應的PE分別為19.93/ 14.83/ 11.86倍。給予公司2024年20倍PE估值，對應目標價為41元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：儲能業(yè)務發(fā)展不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期
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