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重大會議召開，“一帶一路”預期落地導致建筑板塊回調(diào)。今年“一帶一路”預期在上半年持續(xù)積攢，在重大會議召開前預期落地，導致建筑板塊短期大幅回調(diào)。隨著10月“一帶一路”峰會召開，對“一帶一路”的預期基本已經(jīng)消化完畢，板塊回調(diào)相對充分。年初至今國際工程標的北方國際漲59%，中材國際漲26%，中工國際漲20%，中鋼國際漲18%，距離最大漲幅已經(jīng)明顯回落；從海外訂單變化上來看，上半年中材國際海外訂單增長205%，中鋼國際+96%，后續(xù)業(yè)績有較大的兌現(xiàn)潛力，估值修復機會凸顯。
　　專項債發(fā)行明顯提速。季度單月的專項債新增規(guī)模分別同比增長了2倍10倍和13倍，前三季度的專項債累計新增同比降幅收窄到-2.7%。去年8月國常會安排新增5000億專項債結(jié)存限額，若按照預期今年10月新增3.85萬億專項債額度發(fā)行完畢，那么年底之前仍有使用結(jié)存限額的可能。
　　9月新開工不及預期，預計四季度新開工仍保持提速趨勢。8月的項目新開工有明顯的提速，8月單月新開工同比增長10.6%。9月新開工略不及預期，投資額單月環(huán)比+15.6%，單月同比-29.6%，其中受到了上年專項債結(jié)存限額快速落地帶來的高基數(shù)的影響。我們預測10月實物工作量增速累計同比+23.8%，較上月下滑0.3pct，對應基建增速中樞+7.7%，預計較9月繼續(xù)下滑0.1pct，預計統(tǒng)計局基建投資增速仍有小幅下行的壓力。
　　“存量改造”有望接棒成為新主線。。隨著傳統(tǒng)的基建項目投資效率下滑，財政資金只能適度舍棄項目本身的收益性，而尋求產(chǎn)業(yè)鏈帶動作用更強，更加有利于民生福祉的投資領域，而改造類項目投資空間大，惠及范圍廣，政策支持可有效刺激地產(chǎn)鏈行業(yè)需求，且兼具公益性和一定的收益性，是當前最具必要性和可行性的基建投資方向之一。推薦關注優(yōu)先布局重點城市歷史經(jīng)驗豐富的龍頭標的：青島的德才股份、深圳的建科院、上海的華建集團。
　　投資建議：重視“存量改造”需求釋放帶來的投資機會。經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)后，建筑板塊估值已經(jīng)回到較低的位置，上半年的“中特估”和“一帶一路”預期已經(jīng)基本消化完畢，板塊估值吸引力明顯提升。從預期回暖方面看，城中村和城市更新等新領域有望迎來政策支持，相應的投資規(guī)模有望大幅增長；從業(yè)績兌現(xiàn)角度看，“一帶一路”主題中業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的標的回調(diào)后吸引力明顯提升。重點推薦：太極實業(yè)、建科院、德才股份、中材國際、中國中鐵、中國鐵建。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；政策落地不及預期的風險；改造類項目審批進度不及預期；地方財政壓力持續(xù)增大。