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10月16日，首旅酒店公告公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.6億元至7.0億元，比上年同期增加9.9-10.3億元，增長(zhǎng)299%-311%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為6.0億元至6.4億元，比上年同期增加10.0-10.4億元，增長(zhǎng)251%-261%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、暑期火爆疊加經(jīng)營(yíng)杠桿，首旅Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。首旅酒店預(yù)告公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0億元/上年同期盈利0.53億元，較19Q3增長(zhǎng)13.7%；扣非凈利潤(rùn)3.9億元/上年同期盈利0.39億元，較19Q3增長(zhǎng)9.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期，主要是今年暑期數(shù)據(jù)火爆疊加華北市場(chǎng)表現(xiàn)出色，公司較多核心門店分布于北京，全部酒店RevPAR（不含輕管理）恢復(fù)至19年同期的117%，好于預(yù)期；另一方面是公司直營(yíng)店占比高，疫情期間持續(xù)翻新升級(jí)老酒店，經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)盈利彈性。
　　2、酒店景區(qū)業(yè)務(wù)雙雙超過(guò)2019年同期水平。我們根據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)首旅23Q3收入23.4億元/同比增長(zhǎng)55%，其中酒店業(yè)務(wù)收入22.4億元/同比增長(zhǎng)51%，較19Q3增長(zhǎng)4%，主要是核心RevPAR同比增長(zhǎng)64%/恢復(fù)至2019年同期的117%，被加盟店開(kāi)業(yè)和部分直營(yíng)店關(guān)店抵消。7-8月鳳凰機(jī)場(chǎng)接待旅客372萬(wàn)人次，同比大幅增長(zhǎng)，較2019年恢復(fù)121%，預(yù)計(jì)南山等景區(qū)收入1億元左右，較19Q3增長(zhǎng)25%左右。
　　3、首旅核心酒店RevPAR持續(xù)改善。首旅23Q3全部酒店RevPAR為185元/同比提升59%，恢復(fù)至2019年同期的106%（Q2恢復(fù)100%），其中核心酒店（不含輕管理）RevPAR為208元/同比提升64%，恢復(fù)至2019年同期的117%（Q2恢復(fù)109%）。國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假期間，公司核心酒店（不含輕管理）RevPAR為251元，恢復(fù)至2019年同期的119%。
　　4、投資建議：暑期出行火熱，疊加公司近年持續(xù)翻新老酒店，Q3業(yè)績(jī)得以釋放。國(guó)慶過(guò)后出行行業(yè)進(jìn)入淡季，休閑和商旅需求回落，預(yù)計(jì)酒店RevPAR增速放緩，但開(kāi)業(yè)速度在一年的儲(chǔ)備過(guò)后會(huì)逐步提升；長(zhǎng)期來(lái)看，酒店開(kāi)業(yè)+結(jié)構(gòu)升級(jí)+費(fèi)用優(yōu)化帶來(lái)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期反轉(zhuǎn)，酒店彈性較大，因此Q4酒店龍頭估值回落或迎來(lái)布局機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)首旅酒店23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為8.5/10.2/12.0億元，對(duì)應(yīng)PE估值為21x/17x/15x，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；差旅預(yù)算下降風(fēng)險(xiǎn)；政策釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。