>> 財信證券-9月社融數(shù)據(jù)點評：社融超預(yù)期回升，信貸結(jié)構(gòu)有所改善-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文蓉 |
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事件：2023年9月末社會融資規(guī)模存量為372.5萬億元，同比增長9%，增速較上月持平；9月份社融增量為4.12萬億元，同比多增5638億元；新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1764億元。
社融增量超預(yù)期，政府債券為主要支撐。9月份社融增量為4.12萬億元，超出市場預(yù)期的3.7萬億元，同比多增5638億元，社融增量延續(xù)回升態(tài)勢。但從結(jié)構(gòu)上來看，9月份社融增量超預(yù)期主要由政府債券融資支撐，受益于地方專項債發(fā)行加速，9月份政府債券凈融資9949億元，同比多增4416億元；而人民幣貸款對社融增量形成一定拖累，受制于高基數(shù)效應(yīng)和實體需求恢復(fù)偏慢等因素，9月份新增人民幣貸款2.54萬億元，同比少增310億元。往后看，再融資債的發(fā)行使得政府債券融資對社融繼續(xù)形成支撐。
信貸總量低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)有所改善。9月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1764億元，低于市場預(yù)期的2.54萬億元。信貸總量低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上存在一定邊際改善。1）居民部門新增貸款8585億元，同比多增2082億元，其中居民新增短貸和中長貸同比分別多增177億元和2014億元，主要受益于地產(chǎn)政策發(fā)力顯效，使得居民購房意愿邊際回升、提前還貸現(xiàn)象有所緩解；但從高頻數(shù)據(jù)來看，9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善相對有限，后續(xù)仍需關(guān)注地產(chǎn)政策落地效果。2）企業(yè)部門新增貸款16834億元，同比少增2339億元，其中企業(yè)新增中長期貸款12544億元，同比少增944億元，主要受到高基數(shù)效應(yīng)和居民用經(jīng)營貸置換房貸的意愿降低等因素影響。
債市：上行空間有限，短期或維持震蕩。社融總量雖然超出市場預(yù)期，但主要由政策債券凈融資形成支撐，信貸反而形成一定拖累；居民中長貸雖然同比多增，但地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)顯示改善相對有限，與之形成一定背離，因此此前一系列地產(chǎn)政策的效果后續(xù)仍有待觀察。此外，再融資債的發(fā)行或?qū)⒗^續(xù)使得政府債券融資支撐社融增長，可能會對利率產(chǎn)生一定供給擾動，但出于利息負(fù)擔(dān)的考慮，或?qū)⒂袑捤傻呢泿耪哌M(jìn)行配合。整體來看，實體融資需求回升速度偏慢，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動能仍有待修復(fù)，我們認(rèn)為利率上行空間有限，大幅調(diào)整的可能性不大，但由于存在供給擾動、年末止盈需求等不利因素，債市短期或?qū)⒕S持震蕩格局。
風(fēng)險提示：債券供給擾動，匯率變化超預(yù)期等。
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