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Q3盈利略超預(yù)期，盈利水平同環(huán)比提升。23年Q1-Q3公司營收22.1億元，同增6%，歸母凈利6.7億元，同增14%，扣非凈利5.7億元，同比微增；其中Q3公司營收8.54億元，同環(huán)比+12.61%/+23.43%；歸母凈利2.89億元，同環(huán)比+31.23%/+47.12%，扣非凈利2.71億元，同環(huán)比+28.34%/+89.79%，23Q3毛利率47.90%，同環(huán)比+6.83/+2.47pct；歸母凈利率33.79%，同環(huán)比+4.79/+5.44pct；扣非凈利率31.71%，同環(huán)比+3.89/+11.09pct。盈利水平環(huán)比提升，業(yè)績略超市場預(yù)期，主要系Q3訴訟費(fèi)用環(huán)比大幅下降及投資收益增厚利潤所致。
　　Q3出貨量環(huán)增30%，全年出貨預(yù)計(jì)28億平。我們預(yù)計(jì)23年前三季度公司出貨18億平左右，同增57%，其中Q3我們預(yù)計(jì)出貨近8億平，同增70%，環(huán)增30%，新增產(chǎn)能釋放帶動(dòng)出貨環(huán)比高增長，目前公司單月產(chǎn)能超3億平/月，Q4出貨我們預(yù)計(jì)有望維持30%環(huán)比增長至10億平，23年出貨量我們預(yù)計(jì)達(dá)28億平，同增65%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，我們預(yù)計(jì)Q3濕法占比50%，較Q2持平，下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)維持。
　　Q3均價(jià)環(huán)降5%，經(jīng)營性單平盈利穩(wěn)定略超預(yù)期。我們測算Q3公司均價(jià)1.23元/平（含稅），環(huán)降5%，我們預(yù)計(jì)Q3單平扣非利潤0.35元/平左右，環(huán)比高增長，主要系訴訟費(fèi)用減少所致，若不考慮訴訟費(fèi)用及其他收益影響，我們測算公司Q3單平扣非凈利0.33元/平左右，經(jīng)營性單位盈利環(huán)比持平，略超預(yù)期。隔膜環(huán)節(jié)面臨過剩，我們預(yù)計(jì)Q4至24H1進(jìn)一步小幅降價(jià)，但公司濕法第五代8米（有效幅寬6.2米）產(chǎn)線年中已投產(chǎn)，且海外客戶收入占比穩(wěn)步提升及涂覆比例提升一定程度對(duì)沖，我們預(yù)計(jì)24年整體盈利可基本維持0.3元/平左右。
　　Q3管理費(fèi)用率環(huán)比大幅下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流同環(huán)比高增。23Q3公司費(fèi)用率15.17%，同環(huán)比+4.83/-6.09pct，其中管理費(fèi)用率環(huán)降6.90pct至6.22%；Q3末公司存貨2.95億元，較Q2末增4%，Q3末在建工程30億元，較Q2末增加22%；23Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流6.23億元，同環(huán)比+490%/+381%，主要系應(yīng)付賬款增加增厚現(xiàn)金流3.5億；資本開支10.52億元，同增109%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持23-25年歸母凈利預(yù)期9.50/12.42/17.19億元，同比32%/31%/38%，對(duì)應(yīng)PE為18/14/10x，考慮公司長期增長潛力高，給予24年20xPE，目標(biāo)價(jià)19.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期