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投資要點(diǎn)
　　銀行業(yè)景氣度：寬貨幣對沖經(jīng)濟(jì)下行，銀行板塊營收仍承壓，底部區(qū)間安全邊際充分。在近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)回暖、社融規(guī)?；厣?、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有一定釋放的背景下，銀行的資產(chǎn)規(guī)模（量）、資產(chǎn)質(zhì)量（質(zhì)）等層面的底部特征均有所顯現(xiàn)；但我們也要看到，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中仍然存在結(jié)構(gòu)性問題且復(fù)蘇力度偏慢，未來降準(zhǔn)降息概率仍存，銀行業(yè)凈息差和盈利能力短期仍然承壓，但同步性較強(qiáng)的存款利率調(diào)降在一定程度上緩解了銀行的凈息差壓力（價(jià)）。盡管短期來看，我們預(yù)計(jì)銀行板塊出現(xiàn)全面行情的概率較小，但銀行行業(yè)底部特征顯現(xiàn)，仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會：1）銀行估值處于底部，安全邊際較高。2）高股息資產(chǎn)的吸引力提升。在無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞中長期下行的趨勢下，銀行作為高股息資產(chǎn)具備較高的配置價(jià)值。3）穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)回升態(tài)勢，中央?yún)R金增持四大國有銀行也為市場注入信心。
　　市場利率支撐銀行轉(zhuǎn)債債底。對銀行轉(zhuǎn)債和正股走勢的復(fù)盤中，我們發(fā)現(xiàn)銀行轉(zhuǎn)債與正股走勢基本一致，但在某些時(shí)期也會存在短暫性的背離，銀行轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于正股。我們認(rèn)為主要原因?yàn)槭袌隼氏滦袨殂y行轉(zhuǎn)債提供堅(jiān)實(shí)的債底支撐。往后看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和持續(xù)性仍有待觀察、貨幣政策取向維持穩(wěn)健寬松的背景下，盡管銀行正股盈利能力仍承受一定壓力，但我們預(yù)計(jì)中長期來看利率中樞整體或?qū)⒕S持下行趨勢，為銀行轉(zhuǎn)債提供較為堅(jiān)實(shí)的債底保護(hù)，因此我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，銀行轉(zhuǎn)債的下行空間有限，勝率吸引力有所提高。
　　機(jī)構(gòu)配置力量提供需求支撐。由于銀行的經(jīng)營穩(wěn)健性，銀行轉(zhuǎn)債常常被作為機(jī)構(gòu)配置的防御性底倉標(biāo)的，固收+基金等機(jī)構(gòu)成為銀行轉(zhuǎn)債的主要配置力量，使得銀行轉(zhuǎn)債的需求端較為穩(wěn)定，能夠?yàn)殂y行轉(zhuǎn)債提供需求端的支撐。此外，我們認(rèn)為中長期來看，利率繼續(xù)上行空間有限，產(chǎn)生贖回負(fù)反饋進(jìn)而對轉(zhuǎn)債形成流動性沖擊的概率較小。
　　共存續(xù)18只銀行轉(zhuǎn)債。截至2023年10月11日，轉(zhuǎn)債市場共有18只存續(xù)銀行轉(zhuǎn)債，其中分別有3只股份行、8只城商行、7只農(nóng)商行發(fā)行的轉(zhuǎn)債；此外，其中蘇銀轉(zhuǎn)債將在2023年10月20日摘牌。
　　投資建議。銀行轉(zhuǎn)債存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，關(guān)注具備成長性和高YTM標(biāo)的。銀行行業(yè)底部特征顯現(xiàn)，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、正股估值處于底部以及高股息資產(chǎn)吸引力提升下，銀行板塊仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。從正股成長性和轉(zhuǎn)債彈性來看，結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和轉(zhuǎn)債價(jià)格，我們建議關(guān)注常銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債和蘇行轉(zhuǎn)債；從高YTM策略來看，我們建議關(guān)注上銀轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債和紫銀轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，監(jiān)管及政策變化，利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。