>> 中信證券-振華新材(688707)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能利用率回升，單噸盈利顯著修復(fù)-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-78.4%，環(huán)比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比-77.2%，環(huán)比扭虧為盈；公司Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善，產(chǎn)品單噸盈利顯著恢復(fù)，主要系下游需求恢復(fù)，公司產(chǎn)能利用率提升，帶來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善。公司是單晶三元正極材料行業(yè)龍頭，單晶產(chǎn)品市占率排名靠前。我們預(yù)計(jì)三元正極材料行業(yè)未來將向高鎳、單晶化方向發(fā)展，公司深度綁定寧德時(shí)代，高鎳產(chǎn)品逐漸放量。此外，公司前瞻性卡位鈉電正極材料，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，伴隨鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，預(yù)計(jì)將給公司貢獻(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)。參考行業(yè)可比公司估值，給予公司目標(biāo)市值109億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司于10月13日發(fā)布2023年三季報(bào)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍23Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元，環(huán)比扭虧為盈。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.8億元，同比-46.7%，歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比-96.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-95.9%；公司前三季度業(yè)績(jī)同比下滑，主要系：1）下游需求放緩、碳酸鋰價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量和收入下降，2）存貨減值、開工率不足帶來的生產(chǎn)成本上升等。分季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.2億元，同比-54.7%，環(huán)比+61.6%，歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-78.4%，環(huán)比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比-77.2%，環(huán)比扭虧為盈；公司Q3業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善，主要系下游需求有所恢復(fù)，公司產(chǎn)銷量提升，帶來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善。
▍Q3銷量環(huán)比增長(zhǎng)超60%，單噸盈利顯著修復(fù)。根據(jù)公司三季報(bào)披露，隨著下游需求的恢復(fù)，公司產(chǎn)能利用率已逐步恢復(fù)至正常水平，23Q3產(chǎn)品銷量環(huán)比增長(zhǎng)超60%，據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司23Q3出貨量約1萬噸，測(cè)算公司23Q3產(chǎn)品單噸扣非盈利約0.76萬元/噸，盈利能力環(huán)比顯著改善。根據(jù)公司此前披露的投資者關(guān)系記錄公告，公司目前已建成有效產(chǎn)能6.6萬噸，23H1產(chǎn)能利用率在4成，9月底已恢復(fù)至7成左右；隨著23Q4新能源汽車銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)三元正極材料需求環(huán)比仍有增長(zhǎng)，公司后續(xù)有望繼續(xù)保持較高的產(chǎn)能利用率，進(jìn)而保障產(chǎn)品的盈利水平。
▍Q3毛利率環(huán)比提升，期間費(fèi)用率控制優(yōu)秀。公司2023Q3綜合毛利率9.45%，同比-1.52pcts，環(huán)比+15.1pcts，毛利率環(huán)比修復(fù)主要系產(chǎn)能利用率提升帶來的成本端下降；期間費(fèi)用率合計(jì)為2.65%，同比+0.42pct，環(huán)比-2.64pcts，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.08%/1.00%/0.82%/0.75%，同比+0.02/+0.64/-0.43/+0.19pct，環(huán)比-0.17/-0.78/-0.60/-1.09pct，期間費(fèi)用率較23Q2控制更優(yōu)。
▍鈉電產(chǎn)業(yè)化漸近，下游客戶進(jìn)展順利。2023年6月，工信部官網(wǎng)公布第372批《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》，其中有兩款搭載鈉離子電池的純電車型（奇瑞和江鈴），這是鈉電池首次進(jìn)入工信部新車公告，標(biāo)志鈉電池已符合車規(guī)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，滿足量產(chǎn)要求。公司鈉電正極進(jìn)展處于行業(yè)領(lǐng)先位置，根據(jù)公司公告，從客戶端來看，截至2023年8月底，公司鈉電正極已實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)銷售，客戶高度集中，其中第一大客戶占比超70%，公司鈉電正極合作的客戶均是行業(yè)內(nèi)的頭部頂尖企業(yè)；從規(guī)?；a(chǎn)能建設(shè)來看，公司定增項(xiàng)目義龍三期計(jì)劃于2025年建成投產(chǎn)，其中鈉電正極產(chǎn)能有望在2024年部分投產(chǎn)。在鈉電領(lǐng)域，公司采取集中精力及資源維系大客戶戰(zhàn)略，共同推進(jìn)鈉電產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；?，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)路線變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司客戶單一、集中風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目及募投產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：2023年年初以來，受碳酸鋰等原材料價(jià)格大幅下跌、新能源汽車補(bǔ)貼退出等因素影響，行業(yè)需求不及預(yù)期，導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率不足，疊加計(jì)提庫存減值，對(duì)公司盈利帶來不利影響；中長(zhǎng)期來看，碳酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)，下游需求逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品盈利能力提升，公司業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)軌道。我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.54/5.45億元，同時(shí)新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7.40億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.35/1.23/1.67元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為68/19/14x。公司是單晶三元正極材料行業(yè)龍頭，單晶市占率排名靠前。我們預(yù)計(jì)三元正極材料行業(yè)未來向高鎳、單晶化方向發(fā)展，公司深度綁定寧德時(shí)代，高鎳產(chǎn)品逐漸放量。此外，公司前瞻性卡位鈉電正極材料，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，伴隨鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，預(yù)計(jì)能給公司貢獻(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)。參考鋰電材料可比公司廈鎢新能、恩捷股份、璞泰來2024年平均PE約15x（基于Wind一致預(yù)期），同時(shí)考慮到公司在鈉電正極材料新產(chǎn)品方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，給予公司2024年20xPE，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)市值109億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約25元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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