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信貸季節(jié)性修復(fù)，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)趨緩
　　9月，社融新增4.12萬(wàn)億，同比多增5789億，主要由政府債融資和銀行承兌匯票開(kāi)票增加貢獻(xiàn)。社融增速維持在近四個(gè)月相對(duì)穩(wěn)定水平。人民幣貸款新增2.31萬(wàn)億，環(huán)比增加9500億，受季節(jié)性因素影響步入修復(fù)，但同比仍然少增1600億，修復(fù)力度稍顯不足。自7月以來(lái)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)下行，主要是受到基建項(xiàng)目進(jìn)展趨緩的影響。
　　前三季度，社融累計(jì)新增29.33萬(wàn)億，同比多增1.52萬(wàn)億，其中，人民幣貸款新增19.52萬(wàn)億，同比多增1.63萬(wàn)億。從社融分項(xiàng)變動(dòng)來(lái)看，直接融資相對(duì)減少，間接融資增長(zhǎng)較快。
　　企業(yè)貸款增長(zhǎng)承壓，政策支持下居民貸款回暖
　　9月，企業(yè)貸款新增1.68萬(wàn)億，同比少增2399億。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增944億，主要由于基建項(xiàng)目投資進(jìn)展緩慢；短期貸款同比少增881億，反映企業(yè)融資需求恢復(fù)不足。票據(jù)融資同比少增673億，同時(shí)，票據(jù)貼現(xiàn)利率月末呈現(xiàn)走高態(tài)勢(shì)，票據(jù)沖量現(xiàn)象有所改善。表外票據(jù)同比多增2264億，企業(yè)開(kāi)票相對(duì)活躍，委托貸款在高基數(shù)效應(yīng)下同比繼續(xù)少增1300億，信托貸款同比多增593億，信托融資功能已步入修復(fù)階段。居民貸款新增8585億，同比多增2082億；中長(zhǎng)期居民貸款同比多增2014億，與存量房貸利率下調(diào)后提前還款趨緩、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策刺激商品房需求有關(guān)；短期居民貸款同比多增177億，反映節(jié)前居民消費(fèi)活動(dòng)有所修復(fù)。
　　企業(yè)貸款增長(zhǎng)趨緩，主要由于基建投資進(jìn)度趨緩?fù)侠壑虚L(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。央行三季度貨幣政策例會(huì)提出，將加大力度支持科技型企業(yè)融資行動(dòng)方案，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，同時(shí)，此前地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，基建資金支持有望加強(qiáng)，或?qū)?dòng)銀行配套貸款增加，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)有望鞏固。10月房地產(chǎn)銷(xiāo)售景氣度仍然較低，節(jié)日效應(yīng)褪去后，居民消費(fèi)復(fù)蘇也需要政策進(jìn)一步支持，居民貸款需求恢復(fù)的持續(xù)性有待觀察。
　　投資建議
　　近期商品房需求端支持政策進(jìn)一步加強(qiáng)，信貸需求繼續(xù)弱修復(fù)。今年以來(lái)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清，地方政府化債有序推進(jìn)，銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于緩釋。銀行資產(chǎn)端收益率仍趨下行，在存款利率自律機(jī)制作用下，負(fù)債端成本節(jié)約效應(yīng)有望持續(xù)發(fā)揮，部分緩解息差壓力。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好預(yù)期將推動(dòng)銀行股估值修復(fù)：一是優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或?qū)⒙氏仁芤嬗诨久娓纳?，?jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)；二是隨著樓市風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，股份制銀行估值修復(fù)存在空間。此外，可關(guān)注以大行為主的高股息股市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)性，在資金持續(xù)寬松的環(huán)境下，配置優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求持續(xù)低迷；行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)快釋放；政策落實(shí)不及預(yù)期。