>> 華泰證券-春風(fēng)動力(603129)Q3出口暫承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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23Q3歸母凈利潤同比下滑5.5%
春風(fēng)動力發(fā)布23年三季報，23Q3實現(xiàn)營收28.81億元，環(huán)比下滑20.56%，同比下滑22.68%；歸母凈利潤2.50億元，同比-5.45%，環(huán)比-26.73%?？紤]到美國市場消費需求階段性走弱，我們將23/24年公司營收下調(diào)至126/171億元（前值140/178億元），歸母凈利潤分別下調(diào)至10.1/14.1億元（前值11.0/14.4億元），25年維持20.2億元歸母凈利潤預(yù)測?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為17.6x，我們基于17.6x 2024EPE，給予目標價165.09元（前值175.92元），維持“買入”評級。
Q3北美市場需求暫受挫，Q4收入環(huán)比或重拾增長
公司Q3營收環(huán)比下滑20.6%，我們認為主要系：1）摩托車Q3出口銷量受海外訂單周期影響表現(xiàn)有所回落，據(jù)摩托車商會數(shù)據(jù)，Q3公司150cc以上摩托車銷量累計約3.4萬輛，環(huán)比下降約11%；2）北美地區(qū)受通脹加息等因素影響，消費意愿走弱，對公司當?shù)厝匦诬囦N售形成一定壓制。我們預(yù)期隨著四季度24款車型上新，24年SSV、UTV等品類全地形車，及摩托新車型陸續(xù)發(fā)布上市，公司海外業(yè)務(wù)有望重拾增長。
摩托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，驅(qū)動盈利能力同比上行
23Q3公司毛利率為33.67%，同比+7.28pct，環(huán)比+2.33pct。我們認為Q3毛利率環(huán)比增長主要系：1）摩托車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，450cc、800cc等高排量段產(chǎn)品市場反響熱烈，銷售占比提升帶動品類利潤率向上；2）23Q3出口業(yè)務(wù)仍獲正向匯兌收益。期間費用方面，公司繼續(xù)強化品牌庫存管理，23Q3銷售費率維持較高位，環(huán)比+0.3pct，同比+2.82pct至11.27%；管理費率5.02%，環(huán)比+0.87pct，同比+1.49pct；公司積極開發(fā)新品，逐步擴充產(chǎn)品序列，研發(fā)費率較高，Q3環(huán)比+2.8pct，同比+1.57pct至8.49%。Q3公司凈利率實現(xiàn)9.10%，同比增長1.66pct，環(huán)比下滑0.81pct。
產(chǎn)品譜系擴張步履不停，打造多元增長動力
公司全地形車業(yè)務(wù)支柱地位牢固，22年全球市占率達約18%，比肩龐巴迪、北極星等國際一線品牌。公司正著力加強UTV、SSV品類布局，切入北美四輪核心市場，進一步提升份額的同時，有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高附加值車型推動價利雙升；摩托業(yè)務(wù)產(chǎn)品力亮眼，堅定擴張產(chǎn)品矩陣，9月春風(fēng)日再推國產(chǎn)首款三缸跑車675SR、四缸仿賽500SR以及全新150SC踏板車型。新品加持疊加海外渠道建設(shè)推進，公司的摩托業(yè)務(wù)有望持續(xù)展現(xiàn)可觀成長性。
風(fēng)險提示：新品銷量不及預(yù)期，匯率與海運費波動的風(fēng)險。
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