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三季度實(shí)際GDP增速超預(yù)期，四季度經(jīng)濟(jì)有望波動(dòng)式上行；9月社零同比增速超預(yù)期，基建和制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速較8月上行。
　　三季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.9%，名義GDP同比增長(zhǎng)3.5%。前三季度實(shí)際GDP累計(jì)同比增速5.2%，累計(jì)同比貢獻(xiàn)率有兩個(gè)特點(diǎn)，一是第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率較上半年上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，二是第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率仍在60%以上的較高水平。
　　9月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%。分行業(yè)看，1-9月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速1.7%，制造業(yè)累計(jì)同比增速4.4%，公用事業(yè)累計(jì)同比增速3.5%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比增速1.9%。
　　9月社零同比增長(zhǎng)5.5%，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)5.9%。9月房地產(chǎn)后周期消費(fèi)延續(xù)疲弱，受中秋國(guó)慶假期影響，食品類(lèi)消費(fèi)增速有所上升，受接下來(lái)電商促銷(xiāo)預(yù)期影響，彈性消費(fèi)品消費(fèi)增速有所下降。
　　1-9月固定資產(chǎn)投資增速為3.1%，民間固定資產(chǎn)投資增速下降0.6%。制造業(yè)投資1-9月累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降9.1%。
　　1-9月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降23.4%，施工面積同比下降7.1%，竣工面積同比增長(zhǎng)19.8%。商品房銷(xiāo)售面積同比下降7.5%，商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比下降4.6%。1-9月國(guó)內(nèi)貸款占比12.3%，較1-8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　2023年前三季度全國(guó)居民人均可支配收入29398元，同比增長(zhǎng)6.3%，居民人均消費(fèi)支出19530元，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%。與2022年同期相比，占比上升較多的是教育文化娛樂(lè)和醫(yī)療保健，占比下降較多的是食品煙酒和居住。
　　9月數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)觸底回升。從數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度GDP同比增速超預(yù)期，平減指數(shù)同比下降幅度較二季度小幅收窄；月度數(shù)據(jù)中，工業(yè)增加值同比增速持平于8月，社零同比增速較8月明顯上升，固投累計(jì)同比增速較1-8月小幅下降，但基建和制造業(yè)當(dāng)月投資增速均有不同程度上行。9月數(shù)據(jù)中表現(xiàn)相對(duì)較弱的依然是房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速，但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比也有一定改善，一是在資金端，房地產(chǎn)投資資金來(lái)源中，9月國(guó)內(nèi)貸款的占比和增速邊際都出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，商品房銷(xiāo)售額環(huán)比也出現(xiàn)向好跡象，二是在投資端，施工面積同比增速與8月持平，且新開(kāi)工面積同比增速較8月有所上升。如果房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流能夠持續(xù)有效改善，則房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望得到緩解。
　　宏觀政策和低基數(shù)的共同作用下，四季度經(jīng)濟(jì)有望向上波動(dòng)。整體來(lái)看，9月和三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了疫情過(guò)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是波動(dòng)式發(fā)展的過(guò)程，并且在二季度下行三季度筑底之后，四季度有望重新開(kāi)始上行的過(guò)程，我們認(rèn)為主要?jiǎng)恿?lái)自?xún)煞矫?，一是PPI同比增速持續(xù)上行，有望改善生產(chǎn)端企業(yè)利潤(rùn)率，疊加外需較強(qiáng)和年底可能出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存的情況，帶動(dòng)工業(yè)增加值同比增速走穩(wěn)，二是居民消費(fèi)力釋放的斜率偏低，但一直在持續(xù)修復(fù)趨勢(shì)當(dāng)中，從前三季度居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)對(duì)比去年同期變化情況看，服務(wù)類(lèi)消費(fèi)占比持續(xù)上升，四季度有電商促銷(xiāo)、節(jié)假日消費(fèi)、去年同期低基數(shù)等多重因素影響，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)可能加大。我們維持此前觀點(diǎn)，認(rèn)為在宏觀政策的支撐下，四季度經(jīng)濟(jì)有望開(kāi)始向上波動(dòng)，全年5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)能夠完成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹回落偏慢；美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融基本面存在不確定性；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。