>> 中銀證券-美國9月CPI點評：服務(wù)業(yè)通脹韌性重燃“緊縮交易”-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,周亞齊 |
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北京時間10月12日20:30，美國勞工部公布9月CPI數(shù)據(jù)：CPI以及核心CPI同比增速分別為3.7%(略超市場預期)以及4.1%(同市場預期一致)，CPI以及核心CPI環(huán)比增速分別為0.4%和0.3%。能源通脹繼續(xù)走強助推CPI同比連續(xù)反彈，服務(wù)業(yè)通脹韌性仍存。
(未經(jīng)季調(diào))同比增速：9月美國CPI同比增速為3.7%，同前值持平且略高于市場預期的3.6%；核心CPI同比增速則由8月的4.3%回落至4.1%，同市場預期一致。從CPI主要分項的9月同比增速看，食品為3.7%(vs.前值4.3%)，能源為-0.5%(vs.前值-3.6%)，核心商品為0.0%(vs.前值0.2%)，住宅為7.2%(vs.前值7.3%)，除住宅外的核心服務(wù)(Super Core)為3.9%(vs.前值4.1%)。
(季調(diào)后)環(huán)比增速：9月美國CPI以及核心CPI環(huán)比增速分別為0.4%(vs.前值0.6%)和0.3%(vs.前值0.3%)。前者略高于市場的0.3%，后者同市場預期一致。從CPI主要分項的9月環(huán)比增速看，食品為0.2%(vs.前值0.2%)，能源為1.5%(vs.前值5.6%)，核心商品為-0.4%(vs.前值-0.1%)，住宅為0.6%(vs.前值0.3%)，除住宅外的核心服務(wù)為0.6%(vs.前值0.4%)。
能源對通脹貢獻如期加強，同時服務(wù)業(yè)通脹緩慢降溫；我們預計年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。從能源通脹來看，由于去年較高的基數(shù)效應(yīng)逐漸褪去疊加近期油價走高，能源對美國通脹的拉升作用繼續(xù)擴大。另一方面，全球初級產(chǎn)品的食品價格指數(shù)則顯示美國CPI食品同比增速在未來數(shù)月仍有繼續(xù)回落的空間：我們預計CPI食品同比增速有望于2023年末回落至接近2%的水平，但之后可能會有反彈。綜合考慮相關(guān)先導指標和中國PPI未來數(shù)月的可能路徑，我們認為剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未來數(shù)月仍有望保持在較低水平。從服務(wù)業(yè)通脹來看，考慮到CPI住房租金數(shù)據(jù)的滯后性以及已然降溫的美國房地產(chǎn)市場，我們預計未來數(shù)月CPI住宅同比增速仍有望持續(xù)降溫并于2023年年末回落至6%左右。另一方面，在勞動力市場邊際降溫的背景下，我們預計剔除了住房通脹的CPI服務(wù)業(yè)（Super Core）未來數(shù)月同比增速也有望持回落，并可能在2023年年末回落至3%下方。整體而言，盡管能源通脹可能帶來一定的擾動，但是在權(quán)重顯著更大的服務(wù)業(yè)通脹有望持續(xù)降溫的背景下，我們認為未來美國CPI同比增速回落仍然是大概率事件。盡管過程可能會有波折，但我們預計2023年年末CPI同比增速仍有望回到3%左右。（關(guān)于我們對美國CPI預測的詳細分析，請參考2023年9月13日的報告《英美日歐CPI差異及美國CPI預測方法》）不過，9月的服務(wù)業(yè)通脹同比回落速度慢于我們的預測值。服務(wù)業(yè)通脹的持續(xù)韌性使得我們對于2023年4季度美國整體的通脹走勢判斷存在上修的可能性。
服務(wù)業(yè)通脹重燃“緊縮交易”。美國9月通脹數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)通脹韌性仍存（尤其是剔除了住房通脹的CPI服務(wù)業(yè)（Super Core）錄得了較高的單月0.6%的環(huán)比增速）。數(shù)據(jù)公布后，“美元漲，其余資產(chǎn)普跌”的“緊縮交易”再次主導市場?；谘苌范▋r所計算出來的市場對于美聯(lián)儲12月加息的可能性也出現(xiàn)了小幅回升。我們預計短期內(nèi)各類資產(chǎn)仍將圍繞美國的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)進行交易，“緊縮交易”主題的反復仍將可能帶來各類資產(chǎn)的普漲和普跌。
風險提示：通脹韌性超預期
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