>> 中銀證券-策略周報(bào)：樂觀者先行-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
大小： |
1169KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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樂觀者先行，積極參與年內(nèi)第二波行情。
迎接國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依次企穩(wěn)，政策仍需發(fā)力。“雙節(jié)”期間，餐飲旅游表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖，地產(chǎn)成交和新開工數(shù)據(jù)仍有壓力，顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍需相機(jī)抉擇，適時(shí)發(fā)力。由于外部均衡匯率短期波動(dòng)因素，近期領(lǐng)先指標(biāo)國(guó)內(nèi)貨幣條件指數(shù)從高位有所回落，短端利率有所回升，結(jié)合地產(chǎn)等中觀投資數(shù)據(jù)持續(xù)性仍需觀察，因此國(guó)內(nèi)宏觀政策仍需繼續(xù)寬松，從而持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投資者對(duì)庫(kù)存周期上行階段的A股市場(chǎng)和行業(yè)表現(xiàn)開始關(guān)注。庫(kù)存周期上行階段，A股市場(chǎng)整體回暖。不過相對(duì)于資本開支開啟的第一庫(kù)存周期“量?jī)r(jià)齊升”，第二庫(kù)存周期價(jià)格上行力度較弱，盈利對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)呈個(gè)位數(shù)分布；估值分布結(jié)構(gòu)性突出。萬得全A指數(shù)呈箱體震蕩走勢(shì)，考慮到當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平在1倍標(biāo)準(zhǔn)差的上沿，均值回歸是大概率方向；美元和美債利率或成強(qiáng)弩之末，從長(zhǎng)周期看，當(dāng)前處于第三輪美元周期上行的尾聲，美國(guó)“雙赤字”壓力和通脹回落預(yù)期都對(duì)美元構(gòu)成壓力，新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家股指比價(jià)有望觸底回升。
庫(kù)存周期有望觸底回升，政策持續(xù)發(fā)力，節(jié)后行情可期。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在去年同期高基數(shù)的背景下降幅繼續(xù)收窄，量?jī)r(jià)支撐下，企業(yè)盈利及庫(kù)存均出現(xiàn)不同程度的回升。此外，9月PMI數(shù)據(jù)在連續(xù)4個(gè)月上行后也突破臨界值，多項(xiàng)指標(biāo)均較前值有所回升。整體來看，8月以來國(guó)內(nèi)需求呈現(xiàn)不同程度的回暖，政策發(fā)力效用正在持續(xù)顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期也呈現(xiàn)出一定的觸底回升跡象，有望在年內(nèi)看到去庫(kù)到補(bǔ)庫(kù)拐點(diǎn)。政策端，四季度貨幣政策有望持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。節(jié)前市場(chǎng)縮量盤整，交易活躍度明顯降低，內(nèi)需數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。我們認(rèn)為，隨著節(jié)后經(jīng)濟(jì)、金融、通脹等數(shù)據(jù)集中披露，入場(chǎng)意愿預(yù)計(jì)將明顯增強(qiáng)。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)較高的賠率水位，預(yù)計(jì)節(jié)后市場(chǎng)有望開啟新一輪數(shù)據(jù)驗(yàn)證帶來的估值修復(fù)行情。
海外市場(chǎng)高波動(dòng)，國(guó)內(nèi)出行鏈景氣回升。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，主要海外市場(chǎng)及中國(guó)香港市場(chǎng)整體小幅上行。行業(yè)表現(xiàn)方面則分化明顯，受期間大宗商品價(jià)格明顯下跌影響，權(quán)益市場(chǎng)中，上游原材料及能源行業(yè)跌幅較深，而結(jié)構(gòu)性上漲的共性方向主要集中在科技方向，美股中，標(biāo)普500信息技術(shù)和通訊服務(wù)業(yè)領(lǐng)漲，中國(guó)香港市場(chǎng)中資訊科技業(yè)同樣漲幅居前。中秋、國(guó)慶假期，國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)、收入達(dá)到歷史高位。旅客發(fā)運(yùn)量修復(fù)水平相對(duì)有限，但鐵路、民航發(fā)運(yùn)量恢復(fù)情況較好。雙節(jié)期間海南免稅銷售金額同比上漲，日均銷售金額與“五一”假期基本持平。2023年國(guó)慶檔電影票房表現(xiàn)相對(duì)平淡。雖然同比增長(zhǎng)了59.57%，但是僅為2021年同檔期票房水平的54.44%，為2019年同期票房水平的53.49%。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：樂觀者先行。積極參與年內(nèi)第二波行情。布局：1）庫(kù)存周期上行，ROE企穩(wěn)改善方向中游先進(jìn)制造，以電力設(shè)備和國(guó)防軍工為代表；2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)周期共振，AI產(chǎn)業(yè)鏈算力基礎(chǔ)設(shè)施和半導(dǎo)體電子硬科技方向；3）海外映射，商業(yè)模式復(fù)刻AI＋軟科技賽道。“AI+機(jī)器人”、“AI+駕駛”、“AI+金融”、“AI+辦公”、“AI+游戲”等表現(xiàn)出了高ROIC-高g的特征，賽道具有較優(yōu)的商業(yè)模式，值得重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期
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