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7月份，美股三大指數(shù)收漲，但美元和美債跌，外資也呈現(xiàn)“risk-on”交易。私人和官方投資者逐漸接受“軟著陸”交易比寬松交易更令人信服，而大規(guī)模美債供給讓外資猶豫是否值得“接盤(pán)”。
　　外資回流速度連續(xù)回升，“軟著陸”預(yù)期可能較寬松預(yù)期更勝一籌。7月份，外國(guó)投資者在美凈增持證券資產(chǎn)1406億美元，創(chuàng)下年內(nèi)增持規(guī)模次高，環(huán)比增加了2%。其中，私人外資增持1494億美元，但官方外資減持88億美元，重現(xiàn)2022年常見(jiàn)的官方與私人“互換籌碼”。外資流動(dòng)性偏好有所回升，現(xiàn)金資產(chǎn)和短期國(guó)庫(kù)券的凈買(mǎi)入規(guī)模明顯大于長(zhǎng)期證券資產(chǎn)。雖然今年押注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)松是市場(chǎng)主題，但是核心應(yīng)是博弈美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否扛過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮。美債跌和美股漲（緊縮不影響經(jīng)濟(jì)軟著陸）的市場(chǎng)反饋多次上演，導(dǎo)致美元避險(xiǎn)屬性遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。
　　外資風(fēng)險(xiǎn)偏好依然不低，罕見(jiàn)美債“買(mǎi)短限長(zhǎng)”規(guī)避長(zhǎng)端收益率上升。7月份，繼6月創(chuàng)紀(jì)錄增持美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，私人外資繼續(xù)增持了208億美元美股和87億美元企業(yè)債，環(huán)比分別減少了80%和71%；官方外資凈增持了80億美元美股，同時(shí)凈減持了4億美元企業(yè)債。7月，美國(guó)三大股指均有不同程度的上漲，標(biāo)普指數(shù)上漲3.1%，道指上漲3.3%，納指上漲4.0%，但漲幅分別較上月收窄3.4、1.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明外資都喜歡“追漲殺跌”。此外，外資持有美債“名利雙收”。但在美債長(zhǎng)端收益率上升更多的情況下，外資偏好短期美債。7月，外資凈買(mǎi)入中長(zhǎng)期美債2億美元和短期國(guó)庫(kù)券758億美元，合計(jì)凈買(mǎi)入760億美元美債，環(huán)比減少了3%，但同比擴(kuò)大了5.5倍；正估值效應(yīng)160億美元。
　　主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)美債熱情均有所下降，中資繼續(xù)控制對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)敞口。歐元區(qū)和日本投資者增持美債有所放緩，英國(guó)減持美債。其中，由于日元匯率又跌到了2022年9月和10月的干預(yù)區(qū)間，日本投資者持有美債的變化值得關(guān)注。中資投資者凈賣(mài)出95億美元美債，減持規(guī)模環(huán)比和同比分別增加了124%和64%。此外，中資投資者凈買(mǎi)入4億美元機(jī)構(gòu)債和3億美元企業(yè)債，同時(shí)凈賣(mài)出8億美元美股，四大類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)凈賣(mài)出96億美元，而上月和2022年同期分別凈買(mǎi)入62億美元和21億美元。
　　這輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期非比尋常，一頭是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息抑制通脹，甚至不惜以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)，另一頭是經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。目前的市場(chǎng)表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”超過(guò)了對(duì)過(guò)度緊縮的“恐懼”。但近期前財(cái)長(zhǎng)薩默斯警告稱(chēng)，人們對(duì)于美國(guó)能夠在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)衰退的情況下控制通脹過(guò)于樂(lè)觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，地緣政治局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期。