>> 中銀證券-策略深度報告：基于海外映射的科技景氣追蹤框架-230915
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
大小： |
6675KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王君,高天然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
海外映射可分為產(chǎn)業(yè)鏈分工型海外映射和商業(yè)模式“復刻”型海外映射?？萍及鍓K高風險、高收益，產(chǎn)業(yè)中觀常缺乏有效跟蹤指標，美國在科技領域具備較強先發(fā)優(yōu)勢，是全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的核心，也往往是新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的發(fā)源地，以美股科技行業(yè)作為海外映射，能為我國科技股投資提供一定參考。海外映射通常有兩種類型，一是產(chǎn)業(yè)鏈分工型，二是商業(yè)模式“復刻”型。產(chǎn)業(yè)鏈分工型海外映射下，我國相關上市公司主要作為海外映射核心公司的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，景氣度受到海外核心公司技術及產(chǎn)品變遷、業(yè)績兌現(xiàn)的帶動，這種類型的海外映射以硬科技為主，如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。商業(yè)模式“復刻”型海外映射下，我國相關上市公司通常與海外映射公司處于相同或類似賽道，海外映射公司的產(chǎn)品和商業(yè)模式能夠在國內(nèi)相關公司進行參考和“復刻”，這種類型的海外映射以軟科技為主，如2013-2015年東方財富對于嘉信理財?shù)挠成洹?br> 2023年AI有望引領新一輪海外映射的浪潮，英偉達和微軟是重點海外映射龍頭。在本輪AI產(chǎn)業(yè)鏈行情之中，海外巨頭的動向起到了重要的指引作用，特別是軟件端的微軟和硬件端的英偉達兩家公司。AI產(chǎn)業(yè)鏈由基礎層、技術層和應用層組成，數(shù)據(jù)、算法和算力是AI的三大基石。基礎設施層，AI算力需求提升帶動對于算力、算網(wǎng)等基礎設施需求的增長，我國相關上市公司能夠充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈分工。而在應用層，商業(yè)模式層面我國企業(yè)并無明顯技術后發(fā)，且國內(nèi)市場更為廣闊，應用端眾多賽道均大有可為。本輪AI產(chǎn)業(yè)鏈行情中，算力基礎設施端的英偉達和軟件應用端的微軟是兩大重點海外映射公司。
產(chǎn)業(yè)鏈分工型海外映射下的AI算力基礎設施。硬科技往往遵循景氣追逐框架，明確海內(nèi)外AI算力基礎設施產(chǎn)業(yè)鏈勾稽關系、對關鍵環(huán)節(jié)中觀及業(yè)績驗證進行跟蹤或?qū)⒂兄诎盐障嚓P板塊投資機會?！霸?邊-端”算網(wǎng)是AI算力基礎設施基礎分布結(jié)構(gòu)，AI主要算力需求集中在云端，云端算力主要對應數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈，而AI服務器、光模塊、GPU是數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，本文對以上重點環(huán)節(jié)進行重點跟蹤。主要指標關注：北美云廠商資本開支、BMC芯片主要廠商信驊月度營收、海內(nèi)外龍頭廠商業(yè)績跟蹤等。綜合來看，算力周期雖仍處底部，但AI強勁需求已然在中觀層面顯現(xiàn)。
商業(yè)模式“復刻”型海外映射下的“AI+應用”。相比于硬科技更遵循景氣追逐框架，軟科技行情受政策與產(chǎn)業(yè)趨勢、成長空間驅(qū)動特征更明顯，商業(yè)模式的優(yōu)劣是評價行業(yè)及個股成長空間的重要指標。本文之中，我們在經(jīng)典的ROIC-g商業(yè)模式二維分析框架之上結(jié)合AI軟件應用端的獨有行業(yè)特征，構(gòu)建AI應用端ROIC-g商業(yè)模式分析框架，對各“AI+應用”賽道進行篩選和對比。從實證研究和邏輯角度來看，“AI+機器人”、“AI+駕駛”、“AI+金融”、“AI+辦公”、“AI+游戲”具備高ROIC-高g特征，值得重點關注。
海外映射與產(chǎn)業(yè)趨勢是產(chǎn)業(yè)周期拐點把握的重要參考，中觀景氣指標與微觀財報驗證則是趨勢驗證的必要條件。從景氣跟蹤維度來看，所有指標可大致劃分為四類：海外映射、產(chǎn)業(yè)及行業(yè)趨勢、中觀景氣指標與微觀財報驗證。海外映射與產(chǎn)業(yè)及行業(yè)趨勢更多從定性角度對科技板塊的重要拐點進行跟蹤，而中觀景氣指標則是從定量的角度對產(chǎn)業(yè)趨勢進行跟蹤和判斷，財報數(shù)據(jù)相對滯后和低頻，更多反映對于產(chǎn)業(yè)和行業(yè)趨勢的事后驗證。綜合來看，在科技景氣追蹤框架中，優(yōu)先關注海外映射及產(chǎn)業(yè)趨勢以及部分對產(chǎn)業(yè)鏈具有決定性影響的中觀指標，如北美云廠商資本開支，其次關注趨勢驗證性的中觀景氣指標，最后以微觀財報數(shù)據(jù)作為業(yè)績驗證。AI驅(qū)動算力基礎設施需求增長的拐點已然顯現(xiàn)，部分細分環(huán)節(jié)如GPU業(yè)績已有所驗證，后續(xù)仍需跟蹤重點硬件公司的微觀財報驗證。應用端來看，“AI+駕駛”處于L3級別自動駕駛落地、城市NOA全面商業(yè)化的時點，后續(xù)仍待觀察中觀智能汽車銷量及產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績驗證，“AI+機器人”則處在規(guī)?；慨a(chǎn)前夕，等待從0-1階段向1-10階段的拐點，“AI+游戲”已有代表性產(chǎn)品落地，后續(xù)仍需觀察和跟蹤相關產(chǎn)品流水及新產(chǎn)品落地情況，“AI+辦公”、“AI+金融”在海外已有商業(yè)化產(chǎn)品落地，而國內(nèi)仍在等待產(chǎn)品商業(yè)化推出。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動超出預期，逆周期調(diào)節(jié)政策不及預期，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期
|
|
