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8月出口數(shù)據(jù)邊際反彈，通脹數(shù)據(jù)見底回升，內(nèi)需或已觸底，市場預(yù)期即將得到驗(yàn)證，估值端的底部修復(fù)行情有望逐漸展開。
　　政策預(yù)期升溫，市場估值有望底部修復(fù)。8月出口數(shù)據(jù)邊際反彈，國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯的見底回升的趨勢，物價邊際回暖一定程度上顯示了內(nèi)需觸底跡象，但整體仍處于相對低位。下半年貨幣政策有望延續(xù)寬松基調(diào)，實(shí)體內(nèi)生修復(fù)動能有望得到修復(fù)。831地產(chǎn)新政后市場對于后續(xù)政策的預(yù)期上限有所回溫，此次為2016年2月以來首次全國范圍內(nèi)下調(diào)首套及二套房首付比例下限，此外，強(qiáng)一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策的放松對于扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期也有著極為重要的作用。新政發(fā)布后，不少城市傳來新房及二手房成交加速的信息，市場期待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。當(dāng)前市場預(yù)期底部回暖，股債風(fēng)險(xiǎn)溢價自8月底的一倍標(biāo)準(zhǔn)差低點(diǎn)有所小幅修復(fù)。下周即將落地的MLF利率及降準(zhǔn)操作將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前市場熱點(diǎn)輪動依然較快，地產(chǎn)鏈預(yù)期及供給端因素帶動順周期產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，華為產(chǎn)業(yè)鏈帶動下科技股也有階段性表現(xiàn)。8月基本面數(shù)據(jù)即將落地，市場預(yù)期即將得到驗(yàn)證，估值端的底部修復(fù)行情有望逐漸開啟。
　　年內(nèi)景氣投資有效性下行原因拆解。我們基于一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅及業(yè)績排名變動，采用MAE平均絕對誤差法，并將其標(biāo)準(zhǔn)化至0-100%區(qū)間（接近100%表示景氣投資完全有效），構(gòu)建全市場（行業(yè)等權(quán)）景氣度有效性指數(shù)，賦予主動偏股型基金季度標(biāo)配比例大小權(quán)重，構(gòu)建機(jī)構(gòu)配置-景氣度有效性指數(shù)?？傮w而言，從行業(yè)年內(nèi)漲幅與景氣分布散點(diǎn)來看，有效行業(yè)個數(shù)仍顯著高于失效行業(yè)，兩類景氣度有效性指數(shù)分位下行并非意味整體景氣追逐邏輯不再適用，從景氣有效性下行歸因來看，導(dǎo)致景氣下行的兩類原因并非不可預(yù)測，第一類是預(yù)期前置，造成（前者）下行（消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售對下行貢獻(xiàn)較大）的主要原因，相關(guān)行業(yè)景氣分位高由22年特殊基數(shù)原因造成，且指數(shù)漲幅預(yù)期在22年即已明顯計(jì)價。第二類是邊際降速，造成后者下行（電新、食品飲料對下行貢獻(xiàn)較大），相關(guān)行業(yè)盡管景氣絕對水平仍高，但邊際降速疊加機(jī)構(gòu)配置權(quán)重高，景氣無法再加速對于指數(shù)表現(xiàn)影響較大。
　　中報(bào)來看，電子行業(yè)庫存拐點(diǎn)或至，模擬芯片設(shè)計(jì)、存儲板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均出現(xiàn)回落，半導(dǎo)體設(shè)備板塊公司合同負(fù)債穩(wěn)步提升，華為mate 60pro及蘋果新品等下游熱點(diǎn)消費(fèi)電子產(chǎn)品的上市有望提振需求，而本次ASML延長光刻機(jī)對華出口有望緩解產(chǎn)業(yè)鏈壓制因素，重點(diǎn)關(guān)注電子板塊投資機(jī)會。AI軟件端，十一家AI大模型產(chǎn)品8月31日開始陸續(xù)上線面向公眾提供服務(wù)。大模型紛紛落地之下，后續(xù)各類基于大模型的“AI+應(yīng)用”商業(yè)化落地有望加速。
　　華為Mate 60 Pro+和Mate X5首批完售，國產(chǎn)半導(dǎo)體、衛(wèi)星通信、消費(fèi)電子板塊熱度或持續(xù)。與Mate 60 pro相比，兩款新品進(jìn)一步強(qiáng)化了信號穩(wěn)定性、拍照能力、通信功能、靜謐通話等方面。麒麟9000s的高國產(chǎn)化率對A股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈形成提振。同時，由于華為Mate新系列產(chǎn)品部分搭載了衛(wèi)星通信模塊，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)板塊近期也收到市場追捧，預(yù)計(jì)市場熱度隨著華為Mate新系列產(chǎn)品的熱銷仍將持續(xù)一段時間。蘋果公司也已宣布將于9月13日召開新品發(fā)布會，預(yù)計(jì)將推出iphone 15系列，頭部公司熱點(diǎn)產(chǎn)品的密集發(fā)布有望帶動消費(fèi)電子板塊需求回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策力度不及預(yù)期；科技產(chǎn)業(yè)革命進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。