>> 中銀證券-行業(yè)配置月報(bào)23年9月：“北上”行為三段式-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐亞,高天然 |
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備戰(zhàn)“金九銀十”，理性看待外資行為。
如何看待匯率對(duì)北向資金的影響？并非直觀意義上的匯率大幅貶值一定會(huì)造成北上資金的流出，匯率波動(dòng)方向變化更多的是影響北向累計(jì)凈買入額的同比增速，即影響的是北上持倉(cāng)金額增減的斜率。如何觀察趨勢(shì)線拐點(diǎn)，邊際流出放緩是重要信號(hào)。當(dāng)北上轉(zhuǎn)為連續(xù)多日，日度大幅凈流入時(shí)，會(huì)驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，但每次北上流入金額和持續(xù)天數(shù)并不一致。在趨勢(shì)性上行確立前，北上日流出邊際減緩是必要條件。我們對(duì)北上流入、流出拐點(diǎn)判斷的基本路徑總結(jié)為三階段：第一階段（左側(cè)）：峰值確立區(qū)間：T日（峰值賣出金額）；第二階段（底部形成）：T日-T+N日（賣出金額逐漸減少，N在6-13日不等）；第三階段（右側(cè)）：T+N日——(T+N)+X日（X在3-10日不等）；考慮第三階段右側(cè)信號(hào)具有突然性，因此第二階段底部，即北上流出邊際放緩區(qū)即可視為重要的參考買點(diǎn)區(qū)域。北上的趨勢(shì)性行為仍可以理解為三種情況：一是系統(tǒng)性趨勢(shì)性流入，二是波動(dòng)仍為主導(dǎo)，三是系統(tǒng)性趨勢(shì)性流出。極端情況外的外資凈流入、流出行為皆為波動(dòng)項(xiàng)。歷史上僅有一種極端情況會(huì)引發(fā)外資系統(tǒng)性、趨勢(shì)性流出。這種情況便是劇烈的地緣沖突，如2022年2月俄羅斯開(kāi)始特別軍事行動(dòng)。就本輪北上流出經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其凈流入、流出行為仍屬于波動(dòng)項(xiàng)，而非極端情況下的趨勢(shì)性流出項(xiàng)。
重點(diǎn)行業(yè)關(guān)注：需求驅(qū)動(dòng)景氣提升的硬科技。硬件端來(lái)看，TMT板塊近期面臨兩大業(yè)績(jī)催化，一是算力需求增長(zhǎng)帶動(dòng)的算力產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)提升，北美云廠商下半年資本開(kāi)支有望回升，而英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期已一定程度驗(yàn)證算力需求的火熱；二是華為、蘋(píng)果等熱點(diǎn)消費(fèi)電子產(chǎn)品近期均將發(fā)布，有望帶動(dòng)消費(fèi)電子需求回暖。人型機(jī)器人已步入規(guī)模量產(chǎn)化前夕，國(guó)內(nèi)外多家廠商人型機(jī)器人產(chǎn)品或?qū)⒂?023年底-2024年開(kāi)啟商業(yè)化落地，拓普集團(tuán)布局機(jī)器人運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器，也已獲得客戶訂單，預(yù)計(jì)于2024年第一季度開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，關(guān)注行業(yè)從0-1走向1-10的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)熱點(diǎn)聚焦：1）“認(rèn)房不認(rèn)貸”與“降低存量房貸利率”等地產(chǎn)重磅寬松政策已密集落地，但基本面孱弱趨勢(shì)尚未改變，后續(xù)政策效果顯現(xiàn)仍待觀察，9月重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)銷售端修復(fù)狀況；2）8月USDA全球糧食供需數(shù)據(jù)出爐，多種主要作物產(chǎn)量調(diào)減，大豆、玉米產(chǎn)需盈余收窄，棉花出現(xiàn)產(chǎn)需缺口。8月豬肉價(jià)格抬升，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，存欄母豬加速去化，關(guān)注豬周期左側(cè)投資機(jī)會(huì)。3）8月暑期線下消費(fèi)延續(xù)景氣向好態(tài)勢(shì)，文旅部公布第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)游國(guó)家名單，或?qū)⒅Α笆弧秉S金周旅游熱度。
行業(yè)配置：備戰(zhàn)“金九銀十”，“順產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”與“順政策周期”仍是兩大重點(diǎn)交易主線。近期地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、消費(fèi)等方面密集出臺(tái)的寬松政策有效兜底市場(chǎng)信心，改善市場(chǎng)資金生態(tài)，而相對(duì)弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)基本面下，寬松的貨幣政策基調(diào)是下半年的基準(zhǔn)情形。行業(yè)配置層面，“順產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”與“順政策周期”仍是兩大交易主線，行業(yè)間橫向比較，“順產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”的科技板塊有著更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，“順政策周期”的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、券商、線下消費(fèi)等則有望獲得進(jìn)一步政策催化與中觀景氣的修復(fù)。行業(yè)配置關(guān)注：1）TMT主線：電子，通信，傳媒，計(jì)算機(jī)；2）高端制造：智能駕駛，機(jī)器人；3）順周期：房地產(chǎn)，建筑建材，廚電，券商；4）大消費(fèi)：旅游景區(qū)酒店航空，生豬。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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