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市場的底部信號愈發(fā)顯著，負反饋下的基金重倉股/強勢股補跌是重要企穩(wěn)信號。
　　市場的底部信號愈發(fā)顯著。本周央行并未如期調降5年期LPR利率，略低于此前市場預期。原因來看，一方面當前國內銀行凈息差持續(xù)收窄，商業(yè)銀行經營壓力較大；另一方面，我們認為，5年期LPR的調整與地產政策寬松并不能完全掛鉤，未來存量房貸利率的下調仍存在空間。雖然市場情緒依舊低迷，但政策暖風依舊持續(xù)。結合上周周報分析，政策底到市場底通常需要經歷一段時期的徘徊震蕩期，過去一周，市場悲觀情緒進一步演繹，滬指已經下行至22年末低點。北上資金連續(xù)3周出現大規(guī)模凈流出，我們認為，短期美債利率上行過快以及市場對于國內政策及內需的悲觀預期是北上資金大幅走弱的主要原因。內外因素的共振作用下，北上資金8月以來加速凈流出，對A股市場造成較大沖擊。當前A股從賠率角度來看是相當可觀的。往后看，我們認為，市場企穩(wěn)需要內需或政策預期拐點或美債利率出現見頂信號。當前聯(lián)儲年內加息預期基本計價，后者拐點降至，而前者的回暖將有望帶來市場估值的快速修復。震蕩磨底階段，需密切關注市場預期變化，靜待花開。
　　負反饋下的基金重倉股/強勢股補跌是重要企穩(wěn)信號。本周內外資行為或出現一定反向悖離，外資流出情況有階段性放緩跡象，但在此前外資持續(xù)流出下保持一定戰(zhàn)略定力的內資，在外資流出放緩的背景下其基金重倉股跌幅較深的現象，這一現象主由本周指數繼續(xù)下臺階，內資或受資金層面負反饋影響，被動賣出行為增加，今年年初以來最為強勢的兩條主線“中特估”與“ChatGpt”分別在本周四、周五大幅下跌，呈現出較為經典的強勢股補跌現象。這種類似的強勢股補跌現象在市場底部發(fā)生過多次，較為明顯且接近的三個時間點分別是2018年10月、2022年4月、2022年9月。本輪強勢股補跌，如果從23年8月7日開始統(tǒng)計，ChatGpt和中特估指數跌幅略深于全A，若從6月20日開始統(tǒng)計，ChatGpt指數下跌-26.1%，同期萬得全A下跌-7.2%，ChatGPT指數補跌進程已大幅計價。
　　算力周期整體或仍處于底部位置。算力基礎設施產業(yè)鏈中觀跟蹤指標來看，算力周期整體或仍處于底部位置，北美云廠商開支同比、信驊營收同比均處于近年來較低位置，光模塊、服務器重點廠商如中際旭創(chuàng)、浪潮信息、工業(yè)富聯(lián)等中報業(yè)績也相對孱弱。但結構來看，AI熱潮帶來的算力基礎需求高增已然顯現，一方面，GPU龍頭英偉達業(yè)績連續(xù)兩季度超出預期，另一方面，北美云廠商資本開支預期回暖且也將明顯向AI算力方向傾斜。強勁的AI算力需求或將加速本輪算力周期走出底部、回歸上行，并為產業(yè)鏈相關企業(yè)帶來新的業(yè)績增量。
　　證監(jiān)會召開座談會引導鼓勵更多中長期資金入市，關注長線資金偏好板塊投資機會。證監(jiān)會座談社?；?、養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財等投資機構，強調要提高對中長期資金屬性和責任的認識，建立健全投資管理體系，推動建立三年以上的長周期考核機制，著力提高權益投資規(guī)模和比重。根據我們的測算，在兩年期平均增長率假設下，未來一年險資股票投資額可達2.2萬億元，關注長線資金偏好板塊的再配置機會。
　　風險提示：逆周期政策不及預期，疫情發(fā)展超預期惡化。