>> 中銀證券-從宏觀策略角度如何看待近期油價走高：尚未看到全面的商品再通脹-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
朱啟兵,周亞齊 |
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供給收縮消息沖擊下，布倫特油價升破90美元/桶，但全面的商品價格走高的跡象尚不顯著；長端美債收益率仍有上行空間，但也難以一蹴而就；美元指數(shù)和人民幣雙邊匯率有望維持區(qū)間震蕩。
供給收縮消息沖擊下，布倫特油價升破90美元/桶，但全面的商品價格走高的跡象尚不顯著。近期，在OPEC+持續(xù)的減產(chǎn)消息的刺激和全球制造業(yè)邊際略有企穩(wěn)的背景下，布倫特油價逐漸從約70美元/桶的近期低位震蕩走高，并于9月5日升破90美元/桶的關(guān)鍵水平。不過，我們注意到同期其它主要商品價格并未出現(xiàn)普遍的持續(xù)性上行。實際上，大宗商品綜合指數(shù)CRB指數(shù)自去年4季度以來持續(xù)在550點左右的水平橫盤震蕩?？紤]到商品價格走勢整體相對穩(wěn)定以及油價上漲的節(jié)奏（受供給側(cè)消息呈現(xiàn)脈沖式跳漲），我們認(rèn)為近期油價上漲的推動力可能更多的來自供給側(cè)因素的沖擊，而并不是主要由需求顯著回暖所拉動?；诖伺袛?，同時考慮到目前全球經(jīng)濟周期仍處于下行階段的宏觀背景，我們認(rèn)為目前大宗商品整體缺乏全面持續(xù)上漲的宏觀基礎(chǔ)。當(dāng)然，我們注意到南華商品指數(shù)近期突破歷史新高，但是這在一定程度上可以被匯率因素所解釋，而未必意味著中國經(jīng)濟活動需求已經(jīng)快速走高。
油價上漲助推通脹擔(dān)憂升溫，美債收益率和美元指數(shù)走高；長端美債收益率仍有上行空間，但也難以一蹴而就。正如我們在周報中提示的，近期市場大類資產(chǎn)交易的核心宏觀線索是對于美國通脹走勢的預(yù)期。盡管全面的商品再通脹缺乏基礎(chǔ)，但是近期持續(xù)上行的油價（尤其是當(dāng)布油突破了90美元/桶的關(guān)口時）仍然推動了市場對于美國通脹反彈的擔(dān)憂（意味著市場不得不計價更為緊縮的美聯(lián)儲貨幣政策走勢）。我們也因此看到了更高的美債收益率和更強的美元。我們的測算顯示，如果布倫特油價在近期達(dá)到并保持在100美元/桶左右，美國CPI能源項目的同比增速在未來數(shù)月可能會由7月的-12.5%快速轉(zhuǎn)正并回升至3%-9%的水平。不過，考慮到美國CPI權(quán)重和美聯(lián)儲關(guān)注的焦點，我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹（而不是商品通脹）以及與之緊密聯(lián)系的勞動力市場供需再平衡將仍然是近期決定市場對美國通脹走勢預(yù)期的關(guān)鍵。整體來看，在勞動力市場邊際降溫而不是顯著降溫的背景下，我們預(yù)期美債收益率（尤其是長端）仍有一定的震蕩上行的空間。但是我們不認(rèn)為短期商品通脹會帶動美債收益率順暢快速上行。
我們?nèi)匀活A(yù)期美元指數(shù)和美元兌人民幣短期處于震蕩區(qū)間。盡管近期美元指數(shù)升至105左右的區(qū)間震蕩高位，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為短期美元指數(shù)可能會維持區(qū)間震蕩的態(tài)勢而不是順暢持續(xù)上行。美元指數(shù)的持續(xù)走高可能會受到兩方面的挑戰(zhàn)：1）在通脹壓力仍然較大的背景下，歐央行可能會在9月14日的議息會議上釋放偏鷹派的信號。2）在美元對日元升至接近150的關(guān)鍵水平之際，日本財務(wù)省表示“不會排除任何選項（干預(yù)匯率）”。與此同時，日本央行也有可能在9月22日的會議上對進一步邊際放松YCC表達(dá)出更開放的態(tài)度。就人民幣而言，區(qū)間震蕩的美元指數(shù)也意味著人民幣雙邊匯率有望保持相對穩(wěn)定。與此同時，我們注意到9月6日的人民幣對美元中間價較市場預(yù)期偏強程度創(chuàng)有預(yù)測歷史以來的最大值，這顯示了央行持續(xù)維穩(wěn)人民幣的態(tài)度。另一方面，近期中國政府對經(jīng)濟支持政策的持續(xù)釋放和經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)的邊際好轉(zhuǎn)也都有助于保持人民幣的相對穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：黑天鵝事件導(dǎo)致油價暴漲；美國服務(wù)業(yè)通脹走勢偏離預(yù)期
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