>> 中銀證券-8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)生融資需求仍然偏弱-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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8月新增社融3.12萬(wàn)億元，較去年同期多增6316億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。8月社融存量同比增長(zhǎng)9.0%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月人民幣貸款企穩(wěn)，新增社融高于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為后期關(guān)注點(diǎn)主要包括：1.8月社融信貸數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但存在一定隱憂(yōu)，即社融主要靠短期政府債加快發(fā)行因素支撐，且信貸中票據(jù)融資占比較高，同時(shí)M1回落至2.2%也顯現(xiàn)出企業(yè)活化程度不高，均指向需求端復(fù)蘇仍然偏弱。8月降息后政策預(yù)期有所升溫，在9月地方新增專(zhuān)項(xiàng)債大額發(fā)行和四季度MLF大額到期的背景下，降準(zhǔn)具備較高的可行性，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有25-50bp降準(zhǔn)幅度；2.從地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，9月上旬30大中城市銷(xiāo)售面積同比下降30%，核心城市短期地產(chǎn)銷(xiāo)售行情以及持續(xù)性還有待觀察，但另一方面9月25日房貸存量利率調(diào)整可能一定程度緩解提前還貸現(xiàn)象，整體來(lái)看地產(chǎn)政策觀察期內(nèi)新增居民中長(zhǎng)貸還存在較大不確定性。
人民幣貸款企穩(wěn)，政府債券托底社融。8月社融各分項(xiàng)中，表內(nèi)融資同比多增523億元，表外融資同比少增3764億元，直接融資同比多增971億元。8月表內(nèi)人民幣貸款新增1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元，社融口徑人民幣貸款恢復(fù)至往年季節(jié)性水平，8月穩(wěn)增長(zhǎng)政策主要集中在政策利率的調(diào)整上，7天逆回購(gòu)利率、中期借貸便利利率、1年期LPR報(bào)價(jià)均有調(diào)整，與2022年情況類(lèi)似，降息后人民幣貸款逐漸回升。人民幣貸款企穩(wěn)的同時(shí)，政策利率對(duì)于債券發(fā)行規(guī)模也有所提振，企業(yè)債融資同比多增1186億元。表外融資整體同比少增，其中匯票少增規(guī)模較高，可能與更多票據(jù)被貼現(xiàn)至表內(nèi)有關(guān)。8月以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加速，政府債券新增1.18萬(wàn)億元，同比多增8714億元，截止8月末今年新增專(zhuān)項(xiàng)債已發(fā)行3.09萬(wàn)億元，9月份仍有7000億元新增專(zhuān)項(xiàng)債有待發(fā)行，起到有效托底社融的作用。
M2-M1剪刀差持平，M1繼續(xù)回落。8月M2同比增長(zhǎng)10.6%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)2.2%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)9.5%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。8月M2-M1剪刀差維持8.4%，但M1同比增速持續(xù)下降，M2-M1剪刀差仍處高位，反映出企業(yè)活化程度不足。后續(xù)M2高基數(shù)仍是拖累，但隨著M1回落至2022年2月以來(lái)低點(diǎn)，制造業(yè)PMI逐漸回升，M2-M1剪刀差可能逐漸修復(fù)。
企業(yè)貸結(jié)構(gòu)修復(fù)緩慢。8月新增貸款1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。其中居民貸增加3922億元，同比少增658億元，企業(yè)貸新增9488億元，同比多增738億元。8月信貸整體有所修復(fù)，但企業(yè)貸與居民貸仍呈現(xiàn)分化，具體來(lái)看：企業(yè)端方面，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增6444億元、短貸減少401億元、票據(jù)新增3472億元。新增中長(zhǎng)貸同比少增909億元，同時(shí)結(jié)構(gòu)修復(fù)趨緩，票據(jù)融資占比仍然較高，8月票據(jù)利率持續(xù)下行，票據(jù)沖量現(xiàn)象仍然存在，剔除票據(jù)影響后企業(yè)中長(zhǎng)貸連續(xù)呈現(xiàn)同比少增，反映出企業(yè)活化程度仍顯不足。
居民部門(mén)中長(zhǎng)貸新增1602億元、短貸新增2320億元。8月居民中長(zhǎng)貸仍維持在往年同月最低水平，其中5年期LPR報(bào)價(jià)持平可能對(duì)購(gòu)房情緒造成一定影響，從30大中城市商品房成交面積連續(xù)3月下降可以看出，下半年居民房貸需求弱于上半年，但其中存在部分需求受到觀望情緒影響而延后。在8月底存量房貸利率調(diào)整政策以及“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策放松以后，居民購(gòu)房情緒或受到一定提振。此外，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，居民短貸明顯有所回暖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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