>> 中銀證券-9月14日降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：全年中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求已基本滿足-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
554KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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北京時(shí)間9月14日，中國(guó)人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。此次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)幅度符合預(yù)期，在中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口加大之際，適時(shí)降準(zhǔn)滿足了金融機(jī)構(gòu)資金面需求。往后來(lái)看，我們認(rèn)為：1.本次降準(zhǔn)緊跟多項(xiàng)政策組合拳，體現(xiàn)出央行逆周期調(diào)節(jié)力度不減，后續(xù)流動(dòng)性無(wú)虞；2.兩次降準(zhǔn)后全年中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求已基本滿足，在后續(xù)中期借貸便利等量續(xù)作的情況下，降準(zhǔn)必要性下降，但也存在降準(zhǔn)置換中期借貸便利的可能性；3.后續(xù)降息可能性有限，從今年前兩次降息規(guī)律來(lái)看，社融尤其是表內(nèi)融資數(shù)據(jù)不及預(yù)期、資金利率中樞下行是降息主要的觸發(fā)因素，8月表內(nèi)融資數(shù)據(jù)有所回暖，9月專項(xiàng)債融資持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)社融將連續(xù)企穩(wěn)，且目前資金利率偏緊，整體來(lái)看難以構(gòu)成降息環(huán)境；4.2018年以來(lái)相對(duì)于降息，降準(zhǔn)更多用于補(bǔ)充流動(dòng)性而非傳遞寬松信號(hào)，因此降準(zhǔn)對(duì)于長(zhǎng)端利率往往偏中性，但短端利率受降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性影響更大，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)后8月以來(lái)的短端利率上行趨勢(shì)有所緩解。
本輪降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期。本次降準(zhǔn)延續(xù)了3月17日降準(zhǔn)的風(fēng)格，國(guó)常會(huì)并未進(jìn)行提前預(yù)告，而往年降準(zhǔn)往往緊跟于國(guó)常會(huì)宣布之后落地。但市場(chǎng)普遍對(duì)于降準(zhǔn)有所預(yù)期，主要由于近期中長(zhǎng)期資金缺口加大，一是8月至9月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較高，二是8月至12月中期借貸便利到期規(guī)模較大，自8月起分別為4000億元、4000億元、5000億元、8500億元、6500億元，三是地產(chǎn)放松政策可能帶動(dòng)的居民改善性和剛性住房需求階段性釋放。多重因素疊加近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，導(dǎo)致8月以來(lái)資金面持續(xù)偏緊，跨月后隨著新增專項(xiàng)債集中發(fā)行，9月中旬資金面再度趨緊，降準(zhǔn)必要性上升。
流動(dòng)性持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)有限。與3月降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)相比，本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)更為及時(shí)。一是盡早對(duì)沖9月中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口，二是提早應(yīng)對(duì)跨季資金面緊張，三是與降息時(shí)點(diǎn)相近更利于政策配合實(shí)施。從近期央行密集逆周期調(diào)節(jié)操作來(lái)看，6月以來(lái)，降息、降低存量首套住房貸款利率、下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、大額公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)等政策組合拳連續(xù)發(fā)力，央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性態(tài)度明顯，流動(dòng)性持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)有限。
全年中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求已基本滿足。本次降準(zhǔn)幅度仍為25bp，截至目前已是第四次僅降準(zhǔn)25bp。歷史最低存款準(zhǔn)備金率為6%，如果以此為下限，理論上還有約140bp空間，降準(zhǔn)空間有限，但仍有騰挪余地。不過(guò)從中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口角度來(lái)看，今年兩次降準(zhǔn)疊加其他中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具已基本滿足金融系統(tǒng)擴(kuò)表需求。隨著金融系統(tǒng)擴(kuò)表，超儲(chǔ)規(guī)模擴(kuò)張需要相應(yīng)的長(zhǎng)期資金投放，以2022年為例，上繳結(jié)存利潤(rùn)和兩次降準(zhǔn)分別投放1.13萬(wàn)億元和1萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金，共計(jì)約2萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金；對(duì)應(yīng)至2023年，截至9月中期借貸便利凈投放8360億元，兩次降準(zhǔn)凈投放約1.1萬(wàn)億元，上半年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具凈投放4272億元，在今年通脹整體偏弱的情況下，目前中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈投放量基本可以滿足全年中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求。
后續(xù)不排除降準(zhǔn)置換中期借貸便利的可能性。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在途中，4月以來(lái)制造業(yè)PMI持續(xù)處于榮枯線以下，下半年金融信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)走弱，存在持續(xù)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的可能性。另一方面，四季度中期借貸便利到期規(guī)模較大，合計(jì)2萬(wàn)億元，同樣存在降準(zhǔn)置換中期借貸便利的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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