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立足風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，開(kāi)發(fā)AI算力全新增長(zhǎng)極。1）公司成立于2003年，經(jīng)過(guò)20年積淀，公司已發(fā)展成為提供設(shè)計(jì)、鍛造、精加工一站式服務(wù)的精密機(jī)械制造商，具體涵蓋風(fēng)電法蘭、風(fēng)電軸承、燃?xì)廨啓C(jī)部件等產(chǎn)品。2）2023年7月29日，公司發(fā)布公告，擬與上海六尺科技集團(tuán)有限公司簽署《合資經(jīng)營(yíng)合同》，共同出資設(shè)立六尺恒潤(rùn)智算（上海）有限公司，計(jì)劃于上海、福州經(jīng)開(kāi)區(qū)、安徽蕪湖、山東濟(jì)寧等地合作建立算力中心，并打造長(zhǎng)三角GPU算力中心集群，公司持股為51%，正式進(jìn)軍智算租賃賽道。3）從背景來(lái)看，公司控股股東為濟(jì)寧市國(guó)資委，在穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、籌措資金等方面具備國(guó)企的天然優(yōu)勢(shì)，這也為公司后續(xù)開(kāi)展智算中心投資打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。
　　AIGC疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮，智能算力已成重要發(fā)展基座。1）近年來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略規(guī)劃，而2022年2月啟動(dòng)的“東數(shù)西算”工程為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，截至2022年9月投資已超過(guò)4000億元，未來(lái)將在全國(guó)構(gòu)建八大算力樞紐節(jié)點(diǎn)，其中，根據(jù)工信部指示，智能算力順應(yīng)了新技術(shù)、新場(chǎng)景、新應(yīng)用的發(fā)展要求，2025年滲透率將達(dá)到35%。2）ChatGPT的推出意味著生成式人工智能已突破技術(shù)奇點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)公司、云計(jì)算提供商和企業(yè)客戶都迫切希望將生成式AI應(yīng)用到自身業(yè)務(wù)中，AIGC或引爆新一輪智算需求，在訓(xùn)練端，GPT3.5同級(jí)別模型需要數(shù)千張H100、GPT4或?qū)?yīng)數(shù)萬(wàn)張A100、GPT5或?qū)?yīng)數(shù)萬(wàn)張H100，模型訓(xùn)練對(duì)大規(guī)模算力集群的需求呈現(xiàn)剛性；在推理端，僅考慮文字問(wèn)答場(chǎng)景，需要數(shù)萬(wàn)張H100、對(duì)應(yīng)算力投入數(shù)十億美元；多模態(tài)或有更多提升。3）我們認(rèn)為，智能算力為數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AIGC的基礎(chǔ)土壤，下游需求有望高速釋放，而集群化、智能化、綠色化已成為算力中心的重要趨勢(shì)。
　　掌握核心算力芯片資源，落地速度有望持續(xù)超預(yù)期。1）海內(nèi)外各大科技企業(yè)緊鑼密鼓地投入到大模型的開(kāi)發(fā)浪潮中，而受制于臺(tái)積電等代工廠的CoWOS產(chǎn)能，英偉達(dá)暫時(shí)無(wú)法滿足下游高漲的采購(gòu)需求，此時(shí)，市場(chǎng)為供給方市場(chǎng)，拿卡能力即成為算力廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。2）以Coreweave為例，和英偉達(dá)的合作緊密程度，或顯著決定了渠道的拿卡能力高低。公司算力業(yè)務(wù)的主要合作方六尺科技在AI智算方面經(jīng)驗(yàn)豐富，與英偉達(dá)、新華三等保持深度合作，或可復(fù)制Coreweave的成長(zhǎng)路徑。3）從當(dāng)前建設(shè)結(jié)果來(lái)看，公司已率先跑通算力租賃全鏈條，蕪湖智算中心已完成首期1000P交付，交付周期僅50天，這不僅驗(yàn)證了公司的拿卡能力，亦佐證公司在集群組件、組網(wǎng)運(yùn)維等方面能力完善。而作為“東數(shù)西算”八大節(jié)點(diǎn)之一，蕪湖智算中心目標(biāo)提供超40000P算力，規(guī)劃投資80億元，空間廣闊。同時(shí)，合資公司潤(rùn)六尺已與智譜、百度等大模型廠商簽約，客戶需求有望持續(xù)釋放。4）2023年9月25日，公司發(fā)布《關(guān)于簽署<合資經(jīng)營(yíng)合同之補(bǔ)充協(xié)議>暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，提出上海潤(rùn)六尺的業(yè)績(jī)目標(biāo)包括：2024年規(guī)劃大模型訓(xùn)練和推理所需的算力在蕪湖、上海、福州等地萬(wàn)匹集群搭建完成度不低于70%，歸母扣非凈利潤(rùn)不低于2億元；在手算力服務(wù)器，上架率不低于80%；租賃訂單利潤(rùn)率不低于30%，6個(gè)月以上中長(zhǎng)期訂單占比不低于50%等，有力彰顯公司發(fā)展信心。
　　風(fēng)電或迎回暖周期，公司產(chǎn)能擴(kuò)建即將完成。1）國(guó)家提出的碳達(dá)峰、碳中和遠(yuǎn)景目標(biāo)給風(fēng)電新能源行業(yè)帶來(lái)了廣闊的發(fā)展機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展已超過(guò)十年，隨著風(fēng)電機(jī)組20年使用壽命的臨近，國(guó)內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)大批的退役機(jī)組，帶動(dòng)行業(yè)更新?lián)Q代需求。根據(jù)能源研究所ERI分析數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)“十四五”我國(guó)風(fēng)電累計(jì)退役機(jī)組將超過(guò)120萬(wàn)千瓦，全國(guó)更新改造機(jī)組需求將超過(guò)2000萬(wàn)千瓦。2）為了應(yīng)對(duì)風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展，公司于2021年進(jìn)行了非公開(kāi)發(fā)行募集資金投資14.74億元，開(kāi)啟三項(xiàng)擴(kuò)能項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年底全面完工落地。
　　看好公司在AI智算推廣以及風(fēng)電行業(yè)回暖下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。公司在AI智算租賃方面具備拿卡核心渠道、集群組網(wǎng)運(yùn)維、客戶快速交付等全鏈條核心優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于AIGC及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的科技浪潮；同時(shí)，疊加風(fēng)電行業(yè)后續(xù)有望逐步回暖，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為29.28、55.05、81.78億元；歸母凈利潤(rùn)為2.92、5.53、7.87億元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、政府投入不及預(yù)期、假設(shè)與實(shí)際情況不符風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。