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壽險(xiǎn)：消化停售+提前為2024年開門紅蓄力，負(fù)增長符合預(yù)期。2023Q1-3上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為：人保（+10.4%）>太保（+7.9%）>平安（+7.2%）>國壽（+4.5%）>新華（+3.7%），其中9月增速分別為：人保（-2.5%）>平安（-4.2%）>太保（-5.5%）>國壽（-7.2%）>新華（-9.9%），國壽負(fù)增較大主要源于其以于9月轉(zhuǎn)向2024年開門紅預(yù)收，其他公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)以增員、蓄客為主，亦是為開門紅蓄力。新單保費(fèi)看，2023Q1-3、Q3平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單分別同比+28.9%、+25.4%，人保壽險(xiǎn)Q1-3、9月單月新單同比分別+15.1%、-15.7%。
　　我們預(yù)計(jì)，2023Q3國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為20%、+15%、+20%、+78%、+9%、+7%，1-3Q分別為+10%、+28%、+29%、+23%、+25%、+14%，全年+9%、+22%、+20%、+25%、+20%、+6%。Q3的NBV增速分化的原因在于：在7月NBV高增的支撐下，預(yù)計(jì)平安、太保Q3NBV有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；新華在基數(shù)極低的情況下，預(yù)計(jì)Q3NBV將實(shí)現(xiàn)高增長；而國壽8月中下旬陸續(xù)開始開門紅預(yù)收，因此當(dāng)年業(yè)務(wù)增速下滑較多。
　　預(yù)計(jì)2024年開門紅有望實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)正增長，源自于：一是，預(yù)計(jì)“挪儲(chǔ)”現(xiàn)象明年將持續(xù)，保本保息的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)仍有相對競爭力；二是，3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品停售下，險(xiǎn)企23年業(yè)績達(dá)成情況較好，24年開門紅預(yù)收提前；三是，代理人渠道增員改善+績優(yōu)代理人企穩(wěn)且產(chǎn)能大幅提升，有助于支撐明年的業(yè)績增長；四是，保障型產(chǎn)品占比已達(dá)低位，繼續(xù)下探空間有限，且經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也有望帶來保障型產(chǎn)品需求回暖。
　　財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)增速環(huán)比改善，非車險(xiǎn)表現(xiàn)分化。23Q1-3上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安（+28.5%）>太保（+11.8%）>人保（+7.5%）>平安（+1.8%），其中9月保費(fèi)增速分別為太保（+11.2%）>人保（+6.1%）>眾安（+2.1%）>平安（-4.1%），眾安低增長主要受高基數(shù)影響（去年9月同比+89%），平安負(fù)增主要受非車險(xiǎn)拖累（Q3同比-34.1%），預(yù)計(jì)主要受責(zé)任險(xiǎn)、保證險(xiǎn)拖累。
　　當(dāng)前人保財(cái)險(xiǎn)披露了細(xì)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)，具體來看：
　　1）車險(xiǎn)：9月單月同比+6.8%，環(huán)比改善1.1pct，Q1-3同比+5.5%，增速向好預(yù)計(jì)主要受新車銷量回暖驅(qū)動(dòng)，9月汽車銷量同比+9.5%。金融監(jiān)管總局自6月下發(fā)《關(guān)于規(guī)范車險(xiǎn)市場秩序有關(guān)事項(xiàng)的通知》后，9月再次發(fā)文劍指車險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)競爭，重申了從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度與決心，預(yù)計(jì)強(qiáng)監(jiān)管下車險(xiǎn)市場無序競爭有望快速降溫，行業(yè)回歸理性后，定價(jià)、服務(wù)、品牌等將成為車險(xiǎn)競爭的核心，大型險(xiǎn)企優(yōu)勢明顯，車險(xiǎn)增速有望維持在6%左右。
　　2）非車險(xiǎn)：9月當(dāng)月同比+5.1%，Q1-3同比+9.6%，低增長主要受9月信用保證險(xiǎn)（-35.7%）負(fù)增及農(nóng)險(xiǎn)（+1.2%）、意健險(xiǎn)（+0.8%）低增影響，但責(zé)任險(xiǎn)（+15.2%）、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)（+13.2%）、貨運(yùn)險(xiǎn)（+20.8%）、其他險(xiǎn)種（+20.7%）實(shí)現(xiàn)了較好增長。全年維度看，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍有望維持雙位數(shù)增長。
　　投資建議：隨著經(jīng)濟(jì)逐月穩(wěn)步恢復(fù)，市場預(yù)期也將有所修正，資產(chǎn)端修復(fù)動(dòng)能持續(xù)；負(fù)債端開門紅銷售預(yù)期向好，并后續(xù)將有進(jìn)一步數(shù)據(jù)確認(rèn)，疊加Q4的估值切換行情，重視保險(xiǎn)股當(dāng)前的配置機(jī)會(huì)。截至10月17日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.80、0.56、0.53、0.43倍，歷史估值分位分別處于29%、5%、16%、10%；友邦、太平的2023PEV分別為1.43、0.14倍，歷史估值分位分別處于8%、3%，估值低位。推薦中國太保、中國平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動(dòng)加??；長端利率超預(yù)期下行。