>> 方正證券-圖南股份(300855)公司深度報告：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈鑄造高溫合金核心供應(yīng)商，行穩(wěn)致遠(yuǎn)第二成長曲線有望迎來兌現(xiàn)期-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 1805KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
韓振國,李魯靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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鑄造、變形高溫合金核心供應(yīng)商，多業(yè)務(wù)譜系布局行穩(wěn)致遠(yuǎn)
公司全稱“江蘇圖南合金股份有限公司”，于1994年開始進(jìn)行高溫合金的研發(fā)和試生產(chǎn)、2015年實(shí)現(xiàn)軍品批產(chǎn)，現(xiàn)已成為國內(nèi)少數(shù)能同時批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品的企業(yè)之一，具備全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)化生產(chǎn)能力。公司主要產(chǎn)品包括鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品，主要應(yīng)用在包含航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核電裝備等軍用及高端民用領(lǐng)域。
歷史經(jīng)營穩(wěn)步增長，財務(wù)報表端多項指標(biāo)預(yù)示未來高業(yè)績
公司近三年營業(yè)收入、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為28.71%、35.71%，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元，同比+46.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，同比+40.94%，業(yè)績高速增長反映下游客戶需求持續(xù)維持高景氣，公司業(yè)績有望持續(xù)高增長；毛利率波動上升，2023Q1-3達(dá)到35.62%，主要系產(chǎn)品起量后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加軍品收入占比提升所致；銷售、管理、財務(wù)三項費(fèi)用占營收比重波動下降，存貨逐年增長，反映公司經(jīng)營管理效率不斷提升，同時在手訂單充足正處于積極備產(chǎn)備貨階段，業(yè)績有望隨存貨消化得到快速釋放。
高溫合金為航空發(fā)動機(jī)之基石，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢助力公司高質(zhì)量差異化競爭
航空發(fā)動機(jī)是航空工業(yè)中技術(shù)含量最高、難度最大的部件之一，目前僅高溫合金可以滿足其對結(jié)構(gòu)材料的高性能要求，在先進(jìn)的航空發(fā)動機(jī)中高溫合金用量占發(fā)動機(jī)總重量的40%-60%。公司針對軍品的多品種、小批量采購特性，有效的發(fā)揮了全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，秉持“人無我有、人有我精”的“專、精、特”市場差異化競爭模式，形成了具有高品質(zhì)、高精度和專業(yè)化產(chǎn)線等特點(diǎn)的生產(chǎn)方式，并通過領(lǐng)先的核心技術(shù)形成與下游客戶的深度合作，深度參與型號研制有望形成公司后續(xù)訂單獲取的有力保障。
軍用航空航發(fā)需求日益迫切，型號批產(chǎn)加速有望帶動高溫合金需求提升
我國國防支出預(yù)計將維持持續(xù)提升態(tài)勢，對武器裝備的采購需求也將持續(xù)增加。此外，我國軍機(jī)在數(shù)量和質(zhì)量上均與美國有較大差距，在現(xiàn)有型號訂單追加+新型號批量列裝雙需求下，軍用航空市場或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展期。我們認(rèn)為，公司領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源將成為后續(xù)訂單獲取的有力保障，有望持續(xù)受益于軍用飛機(jī)和發(fā)動機(jī)需求增長實(shí)現(xiàn)業(yè)績加速釋放。
子公司建設(shè)持續(xù)提速，橫/縱向業(yè)務(wù)拓展有望構(gòu)筑公司第二成長曲線
公司橫/縱向業(yè)務(wù)拓展持續(xù)加速，子公司圖南部件“年產(chǎn)各類航空用中小零部件50萬件/套產(chǎn)線項目”設(shè)備采購及安裝調(diào)試已基本完成，圖南智造“年產(chǎn)1000萬件航空用中小零部件自動化產(chǎn)線項目”已完成立項備案及環(huán)評手續(xù)。我們認(rèn)為，公司新增的機(jī)加業(yè)務(wù)有望充分受益于下游航發(fā)需求增長及產(chǎn)業(yè)鏈外協(xié)比例提升，有望構(gòu)筑公司第二成長曲線、助推公司中長期業(yè)績增長。
盈利預(yù)測：綜上所述我們認(rèn)為，公司作為具備全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)化生產(chǎn)能力的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈高溫合金核心供應(yīng)商，預(yù)計將充分受益于軍用航空航發(fā)需求加速，同時機(jī)加業(yè)務(wù)有望構(gòu)筑成為公司第二成長曲線，助力中長期業(yè)績發(fā)展。預(yù)測公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.46/17.07/23.81億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.50/4.76/6.68億元，對應(yīng)EPS為0.89/1.20/1.69元/股，PE為33.10/24.35/17.36x，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：軍品市場開發(fā)風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險，子公司項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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