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9月社零增速超預(yù)期。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.98萬億元，同比增長(zhǎng)5.5%，高于wind一致預(yù)期的4.9%，增速環(huán)比8月的+4.6%提升了0.9pct，21-23兩年CAGR為3.9%。1-9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34.2萬億元，同比增長(zhǎng)6.8%。
　　分消費(fèi)類型看，商品零售增速連續(xù)兩月回升，餐飲增速環(huán)比由降轉(zhuǎn)增。9月份商品零售3.55萬億元，同比增長(zhǎng)4.6%，21-23年CAGR為3.7%；餐飲收入4287億元，同比增長(zhǎng)13.8%，21-23年CAGR為5.9%，餐飲表現(xiàn)仍好于商品零售。從環(huán)比來看，商品零售增速較8月環(huán)比+0.9pct，增速連續(xù)兩月回升；餐飲收入增速環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，較8月環(huán)比+1.4pct。1-9月份累計(jì)來看，商品零售30.5萬億元，同比增長(zhǎng)5.5%，餐飲收入3.7萬億元，增長(zhǎng)18.7%。
　　分品類看，可選品類整體環(huán)比持續(xù)改善，其中體育娛樂用品/服帽針織/石油及制品增速最高。9月必選消費(fèi)品中糧油食品/飲料/煙酒/日用品類分別同比+8.3%/+8.0%/+23.1%/+0.7%，21-23年CAGR+8.8%/+5.9%/+7.7%/+4.1%，整體較為穩(wěn)健，煙酒類增速較高預(yù)計(jì)主要系1）去年中秋假期較早，部分節(jié)日禮贈(zèng)消費(fèi)可能在8月份體現(xiàn)；2）去年部分地區(qū)受疫情影響，消費(fèi)場(chǎng)景受損，今年假期較長(zhǎng)，婚宴等場(chǎng)景恢復(fù)較好。可選消費(fèi)較8月略有改善，其中體育娛樂用品/服帽針織/石油及制品增速最高，分別+10.7%/+9.9%/+8.9%，21-23年CAGR+9.3%/+3.5%/+7.8%，體育娛樂用品及服裝類增速高預(yù)計(jì)主要系亞運(yùn)會(huì)和開學(xué)季帶動(dòng)，石油及制品增速較高或與油價(jià)走高有關(guān)；9月辦公用品/建筑裝潢/家電增速最低，分別-13.6%/-8.2%/-2.3%，21-23年CAGR-1.6%/-9.6%/-4.6%，地產(chǎn)鏈相關(guān)品類依然有所承壓。
　　分渠道來看，線下渠道增速連續(xù)兩月環(huán)比改善。1-9月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額10.8萬億元，同比增長(zhǎng)11.6%，推算得出9月份網(wǎng)上銷售和服務(wù)零售額為1.28萬億元，同比+10.4%，線下商品和服務(wù)銷售額2.92萬億元，同比+5.1%，連續(xù)兩月持續(xù)提升。1-9月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售額同比下降0.4%。
　　投資建議：考慮到1）前三季度全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值是5.3%，比去年同期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，而且逐月好轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢(shì)總體改善，且前三季度居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)5.9%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為未來消費(fèi)可持續(xù)恢復(fù)和增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)；2）今年相關(guān)部門出臺(tái)了一系列促進(jìn)消費(fèi)的政策舉措，效果有望逐步顯現(xiàn)；3）去年四季度受疫情影響社零基數(shù)較低，今年四季度社零增速有望持續(xù)修復(fù)。根據(jù)商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，今年中秋國(guó)慶雙節(jié)假期全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)日均銷售額同比增長(zhǎng)8.6%，較9月社零增速加快，期待四季度消費(fèi)旺季對(duì)社零的進(jìn)一步帶動(dòng)。建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)零售業(yè)態(tài)標(biāo)的以及符合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)的奧萊、折扣零食等業(yè)態(tài)，同時(shí)建議關(guān)注四季度消費(fèi)旺季對(duì)化妝品、服裝等可選消費(fèi)的帶動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。