>> 開(kāi)源證券-2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
大?。?/td>
| 572KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳曦 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
1．三季度，GDP當(dāng)季同比+4.9%（前值+6.3%，下同）。9月，工增當(dāng)月同比+4.5%（+4.5%）；社零當(dāng)月同比+5.5%（+4.6%）；固投當(dāng)月同比+2.4%（+1.8%）；失業(yè)率5.0%（5.2%）。
2．從三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，GDP的兩年同比增速再次加快。這可以與以PMI、PPI顯示的經(jīng)濟(jì)周期相印證，周期在保持著繼續(xù)上行。事實(shí)上，從7月底政治局會(huì)議定調(diào)要加強(qiáng)逆周調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備之后，一系列支撐經(jīng)濟(jì)的政策開(kāi)始加速落地，寬貨幣、寬財(cái)政、寬地產(chǎn)、支持民營(yíng)企業(yè)、大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)等。在政策先行支撐經(jīng)濟(jì)的大背景下，當(dāng)下或許正處經(jīng)濟(jì)周期底部復(fù)蘇的節(jié)點(diǎn)。另外，前三季度GDP累計(jì)同比增速為5.2%，這意味著實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的壓力不大，而對(duì)于四季度政策力度的問(wèn)題，在前期寬松的背景下，經(jīng)濟(jì)周期正出現(xiàn)向上的改善，前期政策仍有持續(xù)性。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)波動(dòng)或者恢復(fù)斜率有所放緩，政策或許將有進(jìn)一步支撐。正如統(tǒng)計(jì)局在發(fā)布會(huì)上的表述，“有些積極變化的可持續(xù)性還需要繼續(xù)觀察…經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升的基礎(chǔ)還需要繼續(xù)鞏固。下一階段，還是要狠抓政策落實(shí)，進(jìn)一步夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)?！绷硪粋€(gè)支撐的依據(jù)是需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，外需也就是出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累進(jìn)一步擴(kuò)大，因此三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依靠的是消費(fèi)和投資，因此，后續(xù)政策呵護(hù)內(nèi)需的重要性在加強(qiáng)，會(huì)更加注重內(nèi)需的變化情況。
3.從9月的具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，社零、制造業(yè)投資、基建投資是超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的，工增、地產(chǎn)投資是弱于市場(chǎng)預(yù)期的。其實(shí)從上述幾個(gè)指標(biāo)的情況可以看到，地產(chǎn)的主要拖累仍未解除，相對(duì)應(yīng)的，地產(chǎn)作為上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的行業(yè)，地產(chǎn)的低迷影響了一些傳統(tǒng)行業(yè)，比如工增弱于市場(chǎng)預(yù)期，水泥、玻璃產(chǎn)量下降，但裝備制造業(yè)中一些新興產(chǎn)業(yè)的增加值和投資額增速較快，服務(wù)業(yè)的社零超預(yù)期，GDP中三產(chǎn)除了房地產(chǎn)業(yè)，多數(shù)行業(yè)的的增速高于工業(yè)整體增速，因此，或許可以得出服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等在支撐經(jīng)濟(jì)。
4.有幾個(gè)指標(biāo)可以觀測(cè)地產(chǎn)仍在低位的情況，一是從可比口徑的地產(chǎn)投資單月同比，-11.3%（-11.0%），跌幅略有擴(kuò)大。二是商品房銷(xiāo)售面積、資金端和其中的預(yù)售款、個(gè)人按揭貸款仍然在大幅下行。三是高頻指標(biāo)中的新房銷(xiāo)售仍處在季節(jié)性低位，二手房銷(xiāo)售面積好于一手房。四是待售面積的絕對(duì)值在不斷上升，正處在歷史高位，地產(chǎn)庫(kù)存壓力較大。證明了生產(chǎn)對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的信心不足。但是分項(xiàng)中的幾個(gè)指標(biāo)改善顯示了政策對(duì)地產(chǎn)的支持力度，比如資金端的國(guó)內(nèi)貸款當(dāng)月同比回正到+4.1%（-25.4%），竣工面積+25.3%（+10.6%），表明貸款資金、保交樓等進(jìn)度較好。另外就是土地購(gòu)置費(fèi)的改善，-4.3%（-8.4%），土地購(gòu)置費(fèi)的改善如果能夠持續(xù)，那么一是可以緩解財(cái)政壓力，二是購(gòu)地需求作為先行指標(biāo)可以指示地產(chǎn)投資的走勢(shì)。在地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系發(fā)生重大變化的大背景下，地產(chǎn)的剛性需求、居住屬性的比重在上升，那么，地產(chǎn)在之后或許會(huì)成為經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，也就是和居民部門(mén)同步，路徑或許是政策支撐、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、居民預(yù)期和收入回升、支撐消費(fèi)以及地產(chǎn)。
5.民間投資的當(dāng)月同比出現(xiàn)了小幅回升，為+0.1%（-2.2%），也是2023年4月以來(lái)的首次正增長(zhǎng)。民間投資當(dāng)月值的占比也出現(xiàn)了回升，為49.8%（48.7%），據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局“在民間投資中，房地產(chǎn)投資是占比超過(guò)1/3，如果扣除房地產(chǎn)投資，民間投資增長(zhǎng)9.1%，環(huán)比回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)?！币虼?，房地產(chǎn)同樣是拖累民間投資的一個(gè)主要因素，但扣除房地產(chǎn)的其他行業(yè)的民間投資增速保持較好，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的趨勢(shì)下，再疊加前期促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的一些列政策，甚至包括主要的企業(yè)拖欠款問(wèn)題的政策落地，民間投資或許將在經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖后出現(xiàn)改善。
6.服務(wù)業(yè)正在成為對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要支撐，一是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比的+6.9%高于工增的+4.5%。二是作為占到居民消費(fèi)支出40%的服務(wù)業(yè)零售額1-9月的累計(jì)同比為+18.9%，遠(yuǎn)超過(guò)社零累計(jì)增速+6.8%。三是9月底開(kāi)始的中秋國(guó)慶假期的出行人次和收入較2019年的恢復(fù)率均超過(guò)了100%，證明線下接觸性消費(fèi)的改善。
7.短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)最弱的階段已經(jīng)在二季度出現(xiàn)，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在繼續(xù)改善。長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)下或許正處在三年經(jīng)濟(jì)周期的底部區(qū)域。因此，隨著寬信用、寬財(cái)政的落地，不僅拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)從底部回升，對(duì)市場(chǎng)資金同樣存在影響。對(duì)于債市，除了關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況外，還要關(guān)注化債導(dǎo)致的供給影響，建議持續(xù)觀察資金利率的變動(dòng)對(duì)債市的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
|
|
