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事件：10月18日下午，金融監(jiān)管總局向各人身險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，就近期行業(yè)內(nèi)部分人身險(xiǎn)公司啟動(dòng)2024年開(kāi)門紅預(yù)收，從四個(gè)方面對(duì)開(kāi)門紅業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行規(guī)范。主要內(nèi)容包括:
　　科學(xué)制定年度預(yù)算。1)要求人身險(xiǎn)公司要以優(yōu)化負(fù)債質(zhì)量、提升發(fā)展可持續(xù)性為目標(biāo)，科學(xué)制定公司年度預(yù)算，防止激進(jìn)發(fā)展、大進(jìn)大出；2)預(yù)算要平衡好規(guī)模、價(jià)值、費(fèi)用、利潤(rùn)等指標(biāo)，嚴(yán)控償付能力等資本約束條件，制定配套的考核指標(biāo)及年度業(yè)務(wù)計(jì)劃。
　　嚴(yán)格執(zhí)行報(bào)行合一。1)各人身險(xiǎn)公司應(yīng)在回溯分析基礎(chǔ)上，合理確定產(chǎn)品預(yù)定利率、保證利率、投資收益率、預(yù)定附加費(fèi)用率等各項(xiàng)精算假設(shè)，確保實(shí)際費(fèi)用不高于報(bào)備費(fèi)用；2)保持萬(wàn)能保險(xiǎn)實(shí)際結(jié)算利率及分紅保險(xiǎn)紅利分配政策的科學(xué)性、連貫性和一致性。
　　規(guī)范銷售行為。1)加強(qiáng)銷售渠道、人員和行為管理，嚴(yán)禁銷售誤導(dǎo)、強(qiáng)制捆綁搭售等侵害消費(fèi)者合法權(quán)益的行為；2)規(guī)范承保管理，不得采取大幅提前收取保費(fèi)并指定第二年保單生效日的方式進(jìn)行承保，不得將客戶實(shí)質(zhì)為保費(fèi)的資金存放于其他投資理財(cái)類賬戶，防止出現(xiàn)承?？諜n。
　　加大查處力度。1)監(jiān)管部門加強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)檢查，重點(diǎn)查處通過(guò)虛列費(fèi)用等方式套取資金向中介渠道賬外暗中支付手續(xù)費(fèi)、未按照規(guī)定使用經(jīng)批準(zhǔn)或者備案的保險(xiǎn)條款和保險(xiǎn)費(fèi)率、銷售誤導(dǎo)等違規(guī)行為；2)對(duì)侵害消費(fèi)者合法權(quán)益、違反監(jiān)管規(guī)定的行為進(jìn)行行業(yè)通報(bào)，追究相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員責(zé)任。
　　背景：監(jiān)管在各家險(xiǎn)企積極籌備2024年開(kāi)門紅之際下發(fā)通知，規(guī)范人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，并非歷史首次。2020年10月，原銀保監(jiān)局人身險(xiǎn)部曾發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范管理促進(jìn)人身保險(xiǎn)公司年度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的通知》，核心內(nèi)容涵蓋六大方面，旨在保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，規(guī)范銷售行為，杜絕在銷售過(guò)程中出現(xiàn)銷售誤導(dǎo)、虛假宣傳等事項(xiàng)。兩次監(jiān)管強(qiáng)調(diào)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展均在險(xiǎn)企籌備提前啟動(dòng)開(kāi)門紅的契機(jī)之下，二者之異在于：2020年受疫情影響，人身險(xiǎn)公司全年業(yè)務(wù)計(jì)劃完成承壓，將訴求更多放在來(lái)年開(kāi)門紅預(yù)收上；而此次開(kāi)門紅提前因上半年居民儲(chǔ)蓄型需求旺盛疊加預(yù)定利率下調(diào)帶來(lái)部分需求的提前釋放，推動(dòng)上半年新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)，多數(shù)險(xiǎn)企已于7月底完成全年業(yè)務(wù)目標(biāo)。為調(diào)動(dòng)隊(duì)伍積極性，完成產(chǎn)品切換、穩(wěn)定隊(duì)伍質(zhì)態(tài)發(fā)展，相關(guān)公司決定提前2024年開(kāi)門紅。
　　點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為《通知》引發(fā)市場(chǎng)對(duì)2024年各險(xiǎn)企開(kāi)門紅預(yù)收擔(dān)憂的核心有三點(diǎn)：1)不得采取大幅提前收取保費(fèi)并指定第二年保單生效日的方式進(jìn)行承保—?jiǎng)χ覆糠帜壳耙烟崆皢?dòng)開(kāi)門紅預(yù)收的人身險(xiǎn)公司。上市險(xiǎn)企中目前僅中國(guó)人壽(2628 HK/ 601628 CH)和中國(guó)平安(2318 HK/601318 CH)開(kāi)始預(yù)收，國(guó)壽9月初啟動(dòng)開(kāi)門紅第一階段，上市產(chǎn)品以儲(chǔ)蓄型年金險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)搭配萬(wàn)能賬戶及分紅型養(yǎng)老年金為主；平安10月上旬推出開(kāi)門紅產(chǎn)品，以儲(chǔ)蓄型年金搭配萬(wàn)能賬戶、養(yǎng)老年金、分紅型增額終身壽等短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主。受監(jiān)管趨嚴(yán)直接對(duì)應(yīng)的影響，兩家公司H股股價(jià)19日收跌6.69%/3.76%。2)不得將客戶實(shí)質(zhì)為保費(fèi)的資金存放于其他投資理財(cái)類賬戶，防止出現(xiàn)承保空檔—開(kāi)門紅產(chǎn)品的銷售需要預(yù)收保費(fèi)，但保單合同的實(shí)際生效日期會(huì)在來(lái)年，期間客戶保障的真空期及預(yù)收保費(fèi)收益的計(jì)算成為近年來(lái)監(jiān)管關(guān)注的灰色地帶。通常預(yù)收保費(fèi)收益會(huì)納入搭配產(chǎn)品銷售的萬(wàn)能賬戶中，以類理財(cái)?shù)姆绞接?jì)息，部分公司以賬戶較高結(jié)算利率作為賣點(diǎn)，吸引投保人投保，是此點(diǎn)監(jiān)管明令禁止的行為。
　　我們認(rèn)為，若將客戶的預(yù)收保費(fèi)與投資賬戶嚴(yán)格分開(kāi)，且無(wú)法享有險(xiǎn)企投資收益利好的情況下，對(duì)后續(xù)各公司開(kāi)門紅產(chǎn)品的吸引力或?qū)⒋笥姓劭邸?)嚴(yán)格執(zhí)行報(bào)行合一，確保實(shí)際費(fèi)用不高于報(bào)備費(fèi)用。我們認(rèn)為這與監(jiān)管在銀保渠道報(bào)行合一的要求一脈相承，目的都在于壓降險(xiǎn)企負(fù)債端成本，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端投資收益率下行情況下，險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債能有更好匹配，預(yù)計(jì)短期對(duì)市場(chǎng)信心形成擾動(dòng)。
　　觀點(diǎn)：1)開(kāi)門紅或?qū)⒗^續(xù)，但熱度下行影響板塊交易情緒。對(duì)比2020年10月類似監(jiān)管通知的影響，我們認(rèn)為2024年開(kāi)門紅預(yù)收不會(huì)被徹底叫停，國(guó)壽及平安已有產(chǎn)品預(yù)收，徹底禁止涉及退保等流程反而對(duì)投保人不利；禁止“大幅提前收取保費(fèi)”的表述并未明確具體的時(shí)間。但預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)熱度會(huì)受到影響，各家四季度新單預(yù)收的表現(xiàn)承壓。從交易層面來(lái)看，我們認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)板塊公司股價(jià)形成擾動(dòng)，壽險(xiǎn)公司股價(jià)壓力大于財(cái)險(xiǎn)，H股波動(dòng)可能更大。2)對(duì)各家影響不一，太?；?qū)⒁蛉趸_(kāi)門紅而受益。各家開(kāi)門紅節(jié)奏及推行產(chǎn)品存在差異，其中，新華、太平尚未開(kāi)啟開(kāi)門紅預(yù)收，四季度策略轉(zhuǎn)變?nèi)源婵臻g；國(guó)壽已基本完成第一階段短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品預(yù)收，監(jiān)管對(duì)下階段節(jié)奏安排造成影響；平安因月初剛上市開(kāi)門紅產(chǎn)品，受影響程度相對(duì)較大。太保從2022年開(kāi)始弱化開(kāi)門紅，在此次監(jiān)管背景下，或成為最受益標(biāo)的。3)監(jiān)管趨嚴(yán)催化負(fù)債短期波動(dòng)，行業(yè)中長(zhǎng)期估值修復(fù)仍基于資產(chǎn)端拐點(diǎn)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為行業(yè)負(fù)債端的拐點(diǎn)隨上半年規(guī)模人力逐步企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善以