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在行業(yè)整體低迷的背景下，公司加大采購(gòu)、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)布局建設(shè)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健?？紤]到生魚價(jià)格持續(xù)低于預(yù)期以及結(jié)合我們對(duì)豬價(jià)的判斷，我們下調(diào)公司2023/2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.72/2.56/3.79元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.91/3.12/3.19元），考慮到海大集團(tuán)并無完全可比公司，參考公司歷史PE中樞約在25-35倍，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍海大集團(tuán)發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收869.26億元，同比+10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.52億元，同比+7.1%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收341.9億元，同比+4.8%，環(huán)比+16.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.51億元，同比-2.7%，環(huán)比+66.3%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍飼料量利增長(zhǎng)持續(xù)，利潤(rùn)再超預(yù)期。23Q2以來，受下游存欄高位、公司持續(xù)加大市場(chǎng)投入拉動(dòng)，公司豬料、禽料銷量持續(xù)增長(zhǎng)，我們估算23Q3禽料、豬料銷量同比增長(zhǎng)20%，水產(chǎn)料受Q3價(jià)格低迷以及9月臺(tái)風(fēng)影響增長(zhǎng)有所降速，估算23Q3水產(chǎn)銷量持平。噸利上，得益于禽養(yǎng)殖行業(yè)的相對(duì)景氣、水產(chǎn)料結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部效率的持續(xù)改善，公司23Q3噸利同比提升15%-20%。展望后續(xù)，公司全年朝著員工持股目標(biāo)260萬噸前進(jìn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)增可期。2024年在下游養(yǎng)殖價(jià)格回暖預(yù)期下，預(yù)計(jì)主業(yè)利潤(rùn)將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　▍魚價(jià)、豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累報(bào)表。23Q3受生豬存欄高位影響，豬價(jià)整體較為低迷，帶動(dòng)公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少。我們估算公司23Q3實(shí)現(xiàn)出欄100-110萬頭，生豬經(jīng)營(yíng)微虧但在減值轉(zhuǎn)回下，生豬板塊整體實(shí)現(xiàn)盈利。生魚養(yǎng)殖板塊上，盡管23Q3價(jià)格企穩(wěn)回升，但均價(jià)同比仍下跌20%-30%，由于成魚體重較大，成本攀升，魚養(yǎng)殖虧損近0.5-1億。展望Q4，我們預(yù)計(jì)生豬利潤(rùn)同比仍有下降，生魚或?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：出現(xiàn)養(yǎng)殖疫情；飼料成本持續(xù)上行；食品安全事件；飼料子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；異常天氣影響。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：在行業(yè)整體低迷的背景下，公司加大采購(gòu)、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)布局建設(shè)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健?？紤]到生魚價(jià)格持續(xù)低于預(yù)期以及結(jié)合我們對(duì)豬價(jià)的判斷，我們下調(diào)公司2023/2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.72/2.56/3.79元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.91/3.12/3.19元），考慮到海大集團(tuán)并無完全可比公司，參考公司歷史PE中樞約在25-35倍，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。