>> 申萬(wàn)宏源-新洋豐(000902)秋肥旺季帶動(dòng)復(fù)合肥銷量環(huán)比提升，在建工程順利推進(jìn)，高資本開(kāi)支奠定未來(lái)增長(zhǎng)-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1-3Q2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為118.85億元（yoy-3.22%），歸母凈利潤(rùn)為9.9億元（yoy-17.55%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為9.68億元（yoy-18.13%），1-3Q2023年整體銷售毛利率同比下降2.91pct至14.69%，管理費(fèi)用同比下降10.75%至1.25億元，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)16%、23.28%、7.93%至3.46、0.63、0.2億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中3Q23年單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為38.36億元（yoy+44.01%，QoQ+5.65%），歸母凈利潤(rùn)為3.00億元（yoy+6.89%，QoQ+6.85%），3Q23單季度銷售毛利率同比下降7.39pct，環(huán)比提升0.41pct至14.27%。3Q2023年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)環(huán)比上升的主要原因是：秋肥旺季復(fù)合肥銷量環(huán)比提升，磷酸一銨價(jià)格環(huán)比提升，下游經(jīng)銷售采購(gòu)節(jié)奏恢復(fù)常態(tài)。
秋肥旺季，隨著原料的企穩(wěn)反彈，經(jīng)銷商采購(gòu)恢復(fù)常態(tài)，復(fù)合肥銷量環(huán)比增長(zhǎng)疊加磷肥價(jià)格環(huán)比提升帶動(dòng)公司單季度業(yè)績(jī)回升。上半年由于原料氮磷鉀肥價(jià)格的劇烈波動(dòng)擾亂了經(jīng)銷商的采購(gòu)，三季度以來(lái)隨著原料氮磷鉀的企穩(wěn)反彈同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)復(fù)合肥備貨旺季，經(jīng)銷商采購(gòu)更為積極，3Q23年公司復(fù)合肥銷量環(huán)比提升，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新型肥占比逐步提升，有望帶動(dòng)公司整體毛利率。根據(jù)百川盈孚農(nóng)化板塊產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，3Q23年主要原材料方面，磷礦石均價(jià)為893元/噸（yoy-14.8%，QoQ-13.0%）、尿素均價(jià)為2404元/噸（yoy-2.8%，QoQ+5.1%）、氯化鉀均價(jià)為2524元/噸（yoy45.3%，QoQ-10.1%）；磷化工方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊相關(guān)數(shù)據(jù)，3Q23年磷酸一銨均價(jià)為2795元/噸（yoy-17.0%，QoQ+2%）。
3Q23年公司存貨大幅減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，持續(xù)加強(qiáng)資本開(kāi)支，磷化工項(xiàng)目順利推進(jìn)，奠定未來(lái)增長(zhǎng)。根據(jù)公司2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)，3Q23年末公司存貨較1H23年末減少5.44億元至19.26億元，主要是由于為應(yīng)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司及時(shí)調(diào)整存貨儲(chǔ)備策略，審慎增加原料庫(kù)存，同時(shí)三季度為銷售旺季，產(chǎn)成品銷售速度加快。3Q23年末公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為20.51億元，在建工程較1H23年末繼續(xù)增加2.6億元至20.02億元，公司各基建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，根據(jù)公司2023年半年報(bào)披露，1H23年公司上游磷化工項(xiàng)目，包括30萬(wàn)噸/年硫精砂制酸、72萬(wàn)噸/年硫磺制酸、15萬(wàn)噸/年工業(yè)級(jí)磷酸一銨、30萬(wàn)噸/年農(nóng)業(yè)級(jí)磷酸一銨，進(jìn)入試生產(chǎn)的階段。
持續(xù)打造公司“兩主一輔”產(chǎn)業(yè)格局，深化產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化戰(zhàn)略。根據(jù)公司2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)及公司2022年收購(gòu)?？抵駡@溝礦業(yè)的相關(guān)公告，公司已陸續(xù)收購(gòu)集團(tuán)的巴姑磷礦和竹園溝磷礦，加總的采礦權(quán)規(guī)模約為270萬(wàn)噸（其中90萬(wàn)噸已實(shí)現(xiàn)開(kāi)采，還有180萬(wàn)噸采礦證已拿到，正在建設(shè)中），未來(lái)集團(tuán)將持續(xù)將成熟的磷礦資源逐步注入到上市公司，夯實(shí)上市公司資源儲(chǔ)備。不僅湖北基地，江西瑞昌投建的磷化工及磷礦伴生氟硅資源綜合利用項(xiàng)目也在順利建設(shè)中，無(wú)水氟化氫等產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2024年建成投產(chǎn)。根據(jù)公司半年報(bào)披露，公司目前擁有國(guó)內(nèi)首套磷石膏提純量產(chǎn)裝置、自主研發(fā)建設(shè)國(guó)內(nèi)首套100萬(wàn)噸磷石膏提純量產(chǎn)裝置、建成投產(chǎn)國(guó)內(nèi)首套50萬(wàn)噸建筑石膏粉鍛燒線，磷石膏年處理能力550萬(wàn)噸以上。
投資分析意見(jiàn)：國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥主流生產(chǎn)企業(yè)，公司渠道、資源、成本優(yōu)勢(shì)明顯。復(fù)合肥行業(yè)集中度提升帶動(dòng)主流企業(yè)市占率持續(xù)提升，集團(tuán)磷礦的逐步注入進(jìn)一步夯實(shí)公司資源儲(chǔ)備和一體化優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)將繼續(xù)向下拓展凈化磷酸、工業(yè)一銨及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。由于磷酸鐵盈利下滑以及磷酸一銨價(jià)格同比下降，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.74、14.24、17.53億元（原為14.00、16.51、20.15億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90、1.09、1.34元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為12、10、8倍，繼續(xù)看好公司作為一體化復(fù)合肥企業(yè)未來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，復(fù)合肥市占率有望持續(xù)提升，同時(shí)看好新項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，因此維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2.復(fù)合肥、磷肥價(jià)格下跌；3.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致復(fù)合肥需求減少；4.新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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