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事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.48億元，同比+8.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比+36.12%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.95億元，同比+8.04%，環(huán)比-36.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.54億元，同比+132.82%，環(huán)比-1.76%。23Q3銷售毛利率為40.74%，環(huán)比-1.76個(gè)pct；銷售凈利率為14.73%，環(huán)比-5.06個(gè)pct。
　　23Q3原料價(jià)格底部盤整，待需求回暖，看好公司盈利能力繼續(xù)修復(fù)。由于產(chǎn)能擴(kuò)張，加之21-22年渠道庫(kù)存水平偏高，農(nóng)藥行業(yè)于22Q4進(jìn)入景氣下行通道。截至23Q3，行業(yè)整體仍處于去庫(kù)階段。上游原藥價(jià)格持續(xù)走低，目前在歷史底部區(qū)域震蕩：據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q3多效唑（90%含量華東）市場(chǎng)均價(jià)為6.5萬(wàn)元/噸，同/環(huán)比-22.98%/-1.39%。另外，23Q3肥料原料磷酸二氫鉀市場(chǎng)均價(jià)為0.82萬(wàn)元/噸，同/環(huán)比-34.22%/-8.27%。成本及需求相對(duì)弱勢(shì)的大背景下，公司受益于原藥自供、終端銷售渠道，23Q1-3銷售毛利率為41.19%，仍維持較高水平。Q4是農(nóng)藥傳統(tǒng)備貨旺季，需求的回暖有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品價(jià)格及盈利能力繼續(xù)向上修復(fù)。
　　整合品牌資源，著力技術(shù)服務(wù)推廣拓寬市場(chǎng)。終端推廣上，公司現(xiàn)有國(guó)光農(nóng)資、國(guó)光園林等5大營(yíng)銷品牌，深化多品牌戰(zhàn)略，加快拓展多渠道市場(chǎng)。23H1公司的渠道客戶超過(guò)5500個(gè)。兩大募投產(chǎn)線搬遷技改項(xiàng)目有所推遲，預(yù)計(jì)25年H2達(dá)到可使用狀態(tài)。公司可轉(zhuǎn)債募資用于2.2萬(wàn)噸/年農(nóng)藥制劑、5萬(wàn)噸/年水溶肥產(chǎn)線搬遷技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于25年10月完成建設(shè)。新產(chǎn)能的落地有助于公司強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)一體布局。
　　投資建議：產(chǎn)品盈利能力有望延續(xù)修復(fù)，公司借技術(shù)和品牌夯實(shí)終端市場(chǎng)。我們維持23-25年?duì)I收預(yù)測(cè)為19.81/24.33/29.48億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為3.03/3.40/3.87億元，EPS為0.70/0.78/0.89元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15/13.4/11.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。