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鋼價修復(fù)中，銅鋁或開始更重基本面
　　據(jù)花旗中國意外經(jīng)濟指數(shù)，國內(nèi)經(jīng)濟悲觀情緒已經(jīng)得到顯著改善，已從7月悲觀轉(zhuǎn)為當(dāng)前的較為樂觀，我們認為情緒面對于商品價格的影響將逐步減弱，基本面能否持續(xù)改善將成為主要要素。9月銅、鋁行業(yè)供需格局小幅改善；目前中國經(jīng)濟修復(fù)中，美國經(jīng)濟韌性較強；因此低庫存情景下隨著需求進一步改善和供給接近頂部，短期價格仍存上行可能。短期金價更為重要的影響要素或為巴以事件的變化。鋼企因虧損的減產(chǎn)初見成效，據(jù)我的鋼鐵，本周五大材供需格局顯著改善，上期所鋼鐵主力合約價格止跌企穩(wěn)。
　　國內(nèi)經(jīng)濟悲觀情緒已經(jīng)得到顯著改善，美國經(jīng)濟韌性仍強
　　據(jù)Wind，國內(nèi)經(jīng)濟仍處改善周期中，9月新增社融4.12萬億元，同比多增5,638億元；核心通脹環(huán)比較8月0%低位回升至0.1%；PPI同比較8月的-3%回升至-2.5%。此外，央行3季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會強調(diào)繼續(xù)運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加大對制造業(yè)、普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持。截至10月18日，花旗中國意外經(jīng)濟指數(shù)已修復(fù)到+15.20，負面情緒較7月（7月最低值為-93.3）已大幅改善，持續(xù)出臺的經(jīng)濟扶持政策對情緒面修復(fù)起到了積極作用。美國9月份零售銷售額環(huán)比增長0.7%，不及前值修正值0.8%，但超彭博預(yù)期0.3%，實現(xiàn)連續(xù)6個月增長，預(yù)示經(jīng)濟韌性仍然較強。
　　銅鋁需求和供給擾動或為短期價格走勢關(guān)鍵，目前不宜悲觀
　　花旗中國意外經(jīng)濟指數(shù)基本已經(jīng)修復(fù)到較樂觀水平；短期商品價格的走勢或?qū)⒏匾暬久娴男迯?fù)情況。8-9月銅、鋁材樣本企業(yè)開工率穩(wěn)步上升，也一定程度印證了國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)步恢復(fù)。針對銅行業(yè)，截至9月底，因為較高的冶煉加工費，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能開工率進一步升至94.21%，銅材開工率水平也穩(wěn)步升至75.03%；供需格局較8月略改善。針對鋁行業(yè)，截至9月底電解鋁開工率已升至約95%（環(huán)比增0.3pct），可統(tǒng)計鋁材開工率于10月13日增至64.5%，低庫存預(yù)示了供需偏平衡。隨國內(nèi)經(jīng)濟的進一步修復(fù)，銅鋁需求或進一步改善，短期價格仍有上行可能。
　　巴以地緣事件發(fā)展成為短期金價主要影響要素
　　美國9月零售銷售數(shù)據(jù)雖超彭博預(yù)期，金價并未因此承壓出現(xiàn)明顯調(diào)整。但是巴以地緣事件的進展觸發(fā)了市場比較明顯的避險情緒；據(jù)Wind，自巴以事件10月7日發(fā)生以來，LME金現(xiàn)收盤價在10月6日至18日期間累計漲幅達到6.26%。我們認為巴以事件的演繹和是否會對能源價格造成更長遠的影響，或是金價短期能否持續(xù)上漲的關(guān)鍵。據(jù)華泰有色10月13日《黃金和鋼鐵或又到階段性配置時點》，若巴以事件不再進一步惡化，我們認為加息結(jié)束前LME金價或在$1800/oz至$1990/oz區(qū)間震蕩。此外，鑒于當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策相較美國而言更為寬松，國內(nèi)金價表現(xiàn)或好于LME金價。
　　鋼企減產(chǎn)初見成效，鋼價企穩(wěn)
　　據(jù)我的鋼鐵，截至10月13日，全國247家樣本鋼企虧損面進一步從前一周的69.26%擴張至75.76%，部分企業(yè)繼續(xù)檢修減產(chǎn)。據(jù)我的鋼鐵，截至10月19日，本周鋼材供需格局開始改善，上期所鋼鐵主力合約價格呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)特征；五大鋼材品種供應(yīng)901.5萬噸，環(huán)比節(jié)前減少16.71萬噸，降1.8%；相應(yīng)總庫存1537.69萬噸，環(huán)比上周減少65.78萬噸，降4.1%；周消費量增5.8%，其中建材消費環(huán)比增14.4%，板材消費環(huán)比增幅0.1%。
　　風(fēng)險提示：政策實施不確定性，海外風(fēng)險不確定性。政策傳導(dǎo)至基本面改善需要時間，謹防傳導(dǎo)周期時，竣工一定時期內(nèi)仍下滑或?qū)е虏糠稚唐穬r格回調(diào)。