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收入持續(xù)高增，利潤增速亮眼。2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.60億元（+27.69%）、歸母凈利潤3.69億元（+84.08%）、扣非凈利潤4.11億元（+68.69%）。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入5.56億元（+29.86%），歸母凈利潤1.67億元（+149.78%）。公司收入端持續(xù)快速增長，利潤端因?yàn)槊实奶嵘唾M(fèi)用率的下降實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　毛利率提升，盈利能力增強(qiáng)。2023前三季度，公司銷售毛利率達(dá)到93.59%，同比上升4.26pp。公司二季度開始專利費(fèi)用支出減少，營業(yè)成本下降。從期間費(fèi)用上看，公司前三季度銷售費(fèi)用率為41.27%，同比下降6.55pp；管理費(fèi)用率為10.43%，同比上升2.00pp；研發(fā)費(fèi)用率為9.79%，同比上升0.95pp。三季度受到行業(yè)整體影響，公司銷售費(fèi)用短期下滑；長期來看，隨著收入端的持續(xù)快速增長，銷售費(fèi)用率有望逐步下降，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　派格賓需求持續(xù)增長，乙肝臨床治愈臨床研究持續(xù)推進(jìn)。公司積極參與支持慢性乙肝領(lǐng)域臨床研究，珠峰、綠洲、衛(wèi)名等大型研究項(xiàng)目入組患者數(shù)量眾多，為公司產(chǎn)品積累了豐富的科學(xué)證據(jù)。長效干擾素在慢病乙肝領(lǐng)域的治療功效得到越來越多醫(yī)生和患者的認(rèn)可，拉動派格賓需求端的持續(xù)快速增長，占公司總營收的比重持續(xù)提升。派格賓以乙肝表面抗原清除（臨床治愈）為主要療效指標(biāo)的長效干擾素確證性臨床試驗(yàn)預(yù)計(jì)于年底完成患者隨訪，隨著臨床數(shù)據(jù)的完善和讀出，派格賓適應(yīng)癥將得到拓寬。
　　珮金納入國談名單，復(fù)星合作助力產(chǎn)品放量。公司今年新上市創(chuàng)新藥珮金已進(jìn)入2023醫(yī)保初審名單，將參與今年國家醫(yī)保談判。產(chǎn)品銷售方面，公司已與復(fù)星達(dá)成商業(yè)化合作，有望在產(chǎn)品醫(yī)保準(zhǔn)入后憑借復(fù)星強(qiáng)大的商業(yè)化實(shí)現(xiàn)良好放量。其他在研管線中，長效生長激素已處于臨床數(shù)據(jù)總結(jié)階段，有望明年報(bào)產(chǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收19.18億元、25.36億元、32.46億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元、5.52億元、7.45億元，對應(yīng)EPS分別為0.97/1.36/1.83，對應(yīng)PE分別為39.6倍/28.4倍/21.1倍。維持推薦，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)。