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公司飼料主業(yè)量利齊增，養(yǎng)殖行情低迷拖累公司盈利下滑。下游養(yǎng)殖端景氣度或季節(jié)性回暖，看好公司飼料噸利修復(fù)以及養(yǎng)殖虧損收窄。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　飼料量利齊增，養(yǎng)殖拖累盈利下滑。公司發(fā)布2023年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869億元（yoy+10%）、歸母凈利潤(rùn)22.5億元（同比+7.1%）。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342億元（yoy+4.8%）、歸母凈利潤(rùn)11.5億元（同比-2.7%），利潤(rùn)同比下滑或系去年同期生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利較高所致。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期。分板塊來(lái)看：1）飼料方面，23Q3，受下游畜禽存欄高位影響，預(yù)計(jì)禽料/豬料外銷量同比維持15%以上的較快增長(zhǎng)，但水產(chǎn)料受9月華南臺(tái)風(fēng)天氣影響，預(yù)計(jì)同比基本持平。飼料噸利受益于水產(chǎn)料結(jié)構(gòu)改善而有所抬升。2）養(yǎng)殖方面，23Q3，預(yù)計(jì)公司生豬出欄100-110萬(wàn)頭，受豬價(jià)季節(jié)性反彈以及減值轉(zhuǎn)回影響，估算環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧；生魚受價(jià)格低迷影響，預(yù)計(jì)虧損0.5-1.0億元。
　　市占率逆勢(shì)提升，噸利或逐步修復(fù)。在上游原料價(jià)格維持高位、下游養(yǎng)殖景氣度低迷以及極端天氣影響下，行業(yè)面臨較大壓力。公司通過向下游養(yǎng)殖戶提供飼料、種苗、動(dòng)保等全套養(yǎng)殖解決方案，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，飼料銷量增速高于行業(yè)平均水平，取得市占率的進(jìn)一步提升。根據(jù)2023年員工持股計(jì)劃，公司23年飼料銷量增量不低于260萬(wàn)噸，繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。展望23Q4，隨著下游養(yǎng)殖端景氣度季節(jié)性回升，公司噸利或逐步修復(fù)，增厚利潤(rùn)空間。
　　豬價(jià)或季節(jié)性回暖，養(yǎng)殖虧損或繼續(xù)收窄。2023年前三季度，預(yù)計(jì)公司生豬出欄量300-350萬(wàn)頭。我們估算，公司23Q3商品豬養(yǎng)殖完全成本進(jìn)一步降至16.2-16.7元/公斤，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在母豬產(chǎn)能重啟去化、后置供給不明顯以及豬肉消費(fèi)季節(jié)性好轉(zhuǎn)等多重因素影響下，預(yù)計(jì)23Q4豬價(jià)或整體呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢(shì)，或帶動(dòng)公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損收窄甚至實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。下游養(yǎng)殖端景氣度或季節(jié)性回暖，公司飼料主業(yè)噸利有望逐步修復(fù)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損或逐步收窄。我們預(yù)計(jì)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)分別為29.9億元、47.9億元、57.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.80元、2.88元、3.45元，考慮到公司飼料主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；下游養(yǎng)殖景氣度不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模不可控疫情等。