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美國(guó)通脹仍顯頑固，9月CPI同比增速為3.7%，高于預(yù)期的3.6%，與前值3.7%一致；環(huán)比增速為0.4%，同樣高于預(yù)期的0.3%，較上月的0.6%回落。核心通脹略有放緩，但回落接近停滯。9月核心CPI同比降至4.1%，為2021年9月以來(lái)最小漲幅，已連續(xù)六個(gè)月下降，且持平于預(yù)期4.1%，并低于前值的4.3%；環(huán)比0.3%，持平于預(yù)期與前值的0.3%。
　　能源價(jià)格擾動(dòng)仍在，供給風(fēng)險(xiǎn)有所升溫。9月CPI能源價(jià)格環(huán)比雖較上月明顯回落，但汽油價(jià)格上漲對(duì)整體通脹的擾動(dòng)仍在，也是9月CPI環(huán)比超預(yù)期上漲的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)之一。歐佩克+組織成員國(guó)的減產(chǎn)已使得當(dāng)前整體原油供給處在緊平衡狀態(tài)，而中東地緣政治局勢(shì)升級(jí)又令未來(lái)原油供給風(fēng)險(xiǎn)升溫，短期或持續(xù)擾動(dòng)能源價(jià)格。
　　二手車(chē)價(jià)格延續(xù)回落帶動(dòng)核心通脹放緩，但其領(lǐng)先指數(shù)已反彈。9月核心通脹放緩主要來(lái)自二手車(chē)價(jià)格大幅回落，但二手車(chē)價(jià)格分項(xiàng)連續(xù)回落或即將告一段落，因其領(lǐng)先指數(shù)Manheim二手車(chē)價(jià)格指數(shù)已反彈，且近期汽車(chē)行業(yè)的罷工或?qū)ζ?chē)供應(yīng)鏈產(chǎn)生一定的擾動(dòng)，從而推動(dòng)商品價(jià)格走高。
　　通脹粘性仍重，住房通脹環(huán)比大幅上升，剔除住房的核心服務(wù)通脹再度上行。住房通脹回落仍不及預(yù)期，滯后效果難顯現(xiàn)，9月住房通脹環(huán)比上漲0.6%，對(duì)整體CPI環(huán)比貢獻(xiàn)過(guò)半。而剔除掉住房的核心服務(wù)通脹環(huán)比漲0.6%，創(chuàng)下2023年1月以來(lái)的最大漲幅，交通服務(wù)通脹為最大推動(dòng)項(xiàng)目，主要因汽油價(jià)格反彈對(duì)運(yùn)輸、機(jī)票等價(jià)格的傳導(dǎo)。我們?cè)凇稄闹芷谂c結(jié)構(gòu)角度重新拆解美國(guó)通脹》以及后續(xù)報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)了美國(guó)通脹因結(jié)構(gòu)性因素有韌性。美國(guó)就業(yè)以及通脹因結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的韌性，使得我們?cè)趯?duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策研判時(shí)比市場(chǎng)預(yù)期更為謹(jǐn)慎。
　　通脹來(lái)自需求端的改善有限，而供給端再度面臨風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)通脹回落至今的進(jìn)展主要來(lái)自供應(yīng)端的改善，包括能源、商品等供應(yīng)鏈的緩解，而需求端緩解有限，核心通脹粘性仍重，主要受強(qiáng)勁就業(yè)市場(chǎng)和居民消費(fèi)支出支撐。9月非農(nóng)仍強(qiáng)，意味著需求端改善仍存阻力，而供給端的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，如地緣政治沖突、汽車(chē)行業(yè)罷工可能使得通脹上行風(fēng)險(xiǎn)加劇。
　　市場(chǎng)層面，近一階段金融條件收緊使得美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)加息必要性有所降低。9月FOMC會(huì)議后，金融條件階段性收緊，包括“鷹派”風(fēng)向標(biāo)人物—美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒在內(nèi)的多名美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲表示進(jìn)一步加息的必要性降低，且美聯(lián)儲(chǔ)在加息尾聲階段愈發(fā)謹(jǐn)慎，在11月FOMC會(huì)議上選擇“按兵不動(dòng)”的概率上升，最新的利率期貨市場(chǎng)顯示11月加息的概率已降至不足10%。
　　但基于通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)的判斷，我們認(rèn)為年內(nèi)“最后一加”的概率仍存。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，年內(nèi)陷入衰退的幾率不大，且9月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)仍緊，通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在年內(nèi)“最后一加”，且12月加息的概率可能高于11月。