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投資邏輯：
　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的金融IT綜合服務(wù)提供商，主要向以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)提供信息技術(shù)服務(wù)及業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)。2023年上半年，公司營收達(dá)20.2億元，信息技術(shù)服務(wù)和業(yè)務(wù)流程外包分別占比64.8%和35.2%。這兩大板塊協(xié)同發(fā)展、客戶高度一致，形成了相對完整的服務(wù)供應(yīng)鏈。
　　信息技術(shù)服務(wù)是公司未來發(fā)展的主要動能，也使得公司營收增速自2019年以來在銀行IT同業(yè)中持續(xù)領(lǐng)先。2023年上半年信息技術(shù)服務(wù)營收達(dá)13.1億元，同比增長21.6%；在執(zhí)行合同金額達(dá)77.87億元，同比增長38.8%，為公司未來2~3年的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來，客戶在信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素、人工智能和數(shù)字人民幣等方面的研發(fā)投入均有望為公司的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)帶來新的增長點(diǎn)。公司于2023年6月公告擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集不超過人民幣11.30億元（含發(fā)行費(fèi)用）用于盤庚測試云建設(shè)項(xiàng)目、金融數(shù)字化解決方案研發(fā)及迭代項(xiàng)目、數(shù)智創(chuàng)新技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。我們預(yù)計(jì)2023~2025年信息技術(shù)服務(wù)營收增速分別為24.5%/20.3%/20.7%。
　　業(yè)務(wù)流程外包是公司經(jīng)營發(fā)展的壓艙石。2016至2022年復(fù)合增速為14.6%，2023年上半年業(yè)務(wù)流程外包營收達(dá)7.1億元，同比增長9.5%，主要由于當(dāng)前居民消費(fèi)意愿不高，銀行的信用卡消費(fèi)、信用卡分期等業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，影響了客戶服務(wù)及數(shù)字化營銷業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，目前該產(chǎn)品線訂單儲備情況向好，預(yù)計(jì)第四季度收入端能看到顯著改善。業(yè)務(wù)流程外包使公司與客戶之間形成較強(qiáng)的業(yè)務(wù)黏性，且對理解客戶業(yè)務(wù)邏輯、準(zhǔn)確把握客戶軟件開發(fā)需求起到重要作用。我們預(yù)計(jì)2023~2025年業(yè)務(wù)流程外包營收增速分別為5.2%/9.5%/9.7%。
　　公司的客戶策略是鞏固核心銀行基本盤，并以通用產(chǎn)品及解決方案突破其他客戶。國有大行及股份制銀行需求穩(wěn)定、回款及時(shí)，因此公司始終將國有六大行作為其最主要的業(yè)務(wù)對象，并大力拓展股份制銀行業(yè)務(wù)。2016年至2023年上半年，核心客戶營收占比始終保持在80%左右。隨著公司產(chǎn)品及解決方案標(biāo)準(zhǔn)化程度提升，公司也基于集中運(yùn)營等優(yōu)勢產(chǎn)品向中小銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)（重點(diǎn)為政府機(jī)構(gòu)和央企）加速滲透。未來也有望通過并購重組、產(chǎn)品創(chuàng)新等方式開拓新的市場空間。
　　盈利預(yù)測：
　　我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.1/50.3/59.1億元，同比增長17.4%/16.7%/17.3%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤為3.5/4.2/5.0億元，同比增長27.6%/17.3%/20.4%；當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng)PE為23.1x、19.7x、16.3x。我們采用市盈率法進(jìn)行估值，選取3家金融IT可比公司，給予公司2023年29倍PE估值，目標(biāo)價(jià)23.23元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　銀行IT投入不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；資金募集不及預(yù)期；高管及大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。