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四季度是港股勝率最高的季度?；?008年至2022年數(shù)據(jù)，從季度來看，港股Q3上漲概率最小，而Q4上漲概率最大。通過復(fù)盤2008-2022年恒生指數(shù)各季度漲跌幅，Q3上漲概率僅為40%，平均下跌3.53%，Q4上漲概率高達73%，平均上漲2.73%。過去15年Q1、Q2上漲概率均為47%，其平均漲跌幅幅度分別為-0.96%、1.73%。
　　從市場風(fēng)格來看，四季度港股成長優(yōu)于價值，市場風(fēng)格偏向大盤成長。在2009-2022年的Q4，港股成長和價值板塊上漲概率均為79%，平均漲幅分別為6.17%、2.17%，成長優(yōu)于價值。在四季度市場整體風(fēng)格更偏向于大盤成長，在過去14年的四季度，大盤成長、中盤成長、中小盤成長板塊上漲概率分別為79%、64%、71%，平均上漲幅度分別為6.32%、3.94%、4.88%。
　　主線一：若美債利率回落，港股成長行業(yè)等利率敏感板塊（資訊科技、醫(yī)藥、黃金）或反彈。近期美國國債收益率持續(xù)上升，主要由于美債發(fā)行規(guī)模增加。我們認為由于美國目前勞動力市場依舊強勁，9月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為33.6萬，遠高于市場預(yù)期的17萬，因此美債利率大幅度回落仍需等待美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的信號。若美債利率開始回落，我們建議關(guān)注港股板塊中對利率敏感的資訊科技、醫(yī)藥、黃金板塊。
　　流動性好的高beta核心資產(chǎn)跌出性價比是市場底確認后反彈的最重要配置邏輯之一。這個時候就不是單看成長股到底有多少成長性，部分股票核心資產(chǎn)的地位加上股價“性價比”考量是非常重要的投資邏輯。
　　主線二：關(guān)注電子產(chǎn)業(yè)等制造業(yè)景氣回暖預(yù)期。目前全球半導(dǎo)體銷售仍處于下行周期，但是增速拐點已經(jīng)出現(xiàn)。2023年8月，全球、中國半導(dǎo)體銷售額同比增速分別為-6.8%、-12.6%，雖然仍為負值，但是同比下降幅度的改善分別已經(jīng)從底部持續(xù)了4、6個月。此外目前港股半導(dǎo)體板塊估值仍處于低位。截至2023/10/17，香港半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備PETTM為6.89，過去3年、5年的市盈率分位數(shù)分別為6.78%、4.09%。
　　主線三：高股息國有企業(yè)資產(chǎn)仍然重要，用以平衡高彈性風(fēng)險配置產(chǎn)。目前港股國有企業(yè)估值依舊較低，截至2023/10/18，香港央企指數(shù)PETTM僅為5.66倍，仍低于過去5年均值。此外，我們認為港股國企央企類似于高股息的類債券資產(chǎn)，一方面其相對于港股大盤有著更強的抗跌性，另一方面港股國企股息率整體高于港股大盤，2022年港股國企股息率中位數(shù)達6.32%，高于恒生指數(shù)中位數(shù)4.09%，未來港股若因宏觀環(huán)境而波動，則高股息、低估值國企具有較高配置價值。
　　主線四：隨著經(jīng)濟修復(fù)，順周期方向（如上游資源品、金融及國有房地產(chǎn)、消費等）重要性提升，但要審慎觀測房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險事件和基本面改善程度。自7月底中央政治局會議以來，國內(nèi)陸續(xù)出臺穩(wěn)增長政策。雖然經(jīng)濟整體復(fù)蘇進展仍難言快速，但是近期多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)已有所改善。未來隨著經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)，建議關(guān)注上游資源品（如煤炭、鋁等）、金融及國有房地產(chǎn)、消費（包括元旦以及春節(jié)等節(jié)假日消費）等板塊。但值得注意的是，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險事件過去屢有發(fā)生，亦影響銀行等行業(yè)的走勢，未來需要密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險事件和基本面改善程度對其他多個周期行業(yè)的影響。此外，無論內(nèi)地還是香港，若出臺資本市場方面的利好政策（如活躍資本市場或改善股市流動性），則可能有利于券商等行業(yè)。
　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期；國際地緣形勢變化超預(yù)期；海外金融風(fēng)險發(fā)展超預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。