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事件：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.76億元（+10.77%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)1.18億元（-15.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元（-14.19%），業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　短期業(yè)績(jī)承壓，大客戶新老機(jī)型過渡期及股份支付等影響表觀增速：23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1億元（-24.4%），歸母凈利潤(rùn)2886萬元（-51.9%）；扣非歸母凈利潤(rùn)2521萬元（-55.15%），主要系22Q3大客戶新下訂單導(dǎo)致基數(shù)高，此外美國(guó)大客戶新老機(jī)型過度轉(zhuǎn)換期導(dǎo)致需求階段性放緩，同時(shí)疊加匯兌損益、股份支付費(fèi)用以及聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損所致。如果剔除股份支付及聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損這兩方面因素的直接影響，前三季度歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)約2.40%、5.20%。23Q3歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)分別下滑約24%和28%，與收入下滑比例匹配。
　　1788正式推廣有望帶來新訂單，海外工廠投入使用有望降低成本：2023年9月，史賽克正式推出了新一代內(nèi)窺鏡1788。1788搭載SPY鏡體等多項(xiàng)由海泰新光供應(yīng)的核心部件。史賽克曾發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，認(rèn)為1788前期的有限發(fā)售影響1688的銷售，并對(duì)1788在正式上市后的放量充滿信心。我們認(rèn)為，史賽克在正式推廣1788后，有望23Q4或者24Q1向公司下發(fā)鏡體新訂單，此外公司針對(duì)美國(guó)史賽克新一代宮腔鏡、尿道鏡有望于Q4試生產(chǎn)，同樣有望于明年貢獻(xiàn)新增訂單。公司海外工廠預(yù)計(jì)于年底投產(chǎn)，有望降低成本。
　　整機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，三駕馬車齊驅(qū)有望開啟公司全新增長(zhǎng)曲線：公司與中國(guó)史賽克、國(guó)藥新光合作的整機(jī)已于10月獲批，自有品牌的第二代整機(jī)有望于Q4獲批，三駕馬車并駕齊驅(qū)，有望迅速加強(qiáng)公司產(chǎn)品在不同渠道的影響力，分享國(guó)內(nèi)廣闊市場(chǎng)。此外，公司自主研發(fā)的4K除霧內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)N700-F也于2023年2月13日獲準(zhǔn)注冊(cè)，目前投放了十幾臺(tái)樣機(jī)在北京和山東的醫(yī)院中進(jìn)行臨床試用，終端反饋好，未來將與第二代4K熒光攝像系統(tǒng)構(gòu)成迭代整機(jī)產(chǎn)品，進(jìn)一步加深護(hù)城河。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到23Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期，給全年業(yè)績(jī)帶來壓力，同時(shí)光學(xué)業(yè)務(wù)板塊景氣度低，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由2.28/3.06/4.02億元下調(diào)至1.5/2.5/3.3億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為41/25/19倍，同時(shí)考慮到公司23Q4及24年基本面向上，催化劑較多，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品獲證不及預(yù)期；下游訂單量不及預(yù)期等。