>> 浙商證券-海泰新光(688677)2023Q3點(diǎn)評(píng)報(bào)告：四季度收入有望加速-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建,司清蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年10月19日，公司披露2023年三季報(bào)，2023年前三季度營業(yè)收入3.76億元，同比增長10.8%；歸母凈利潤1.18億元，同比下滑15.5%。其中Q3收入1.08億元，同比下滑24.4%；歸母凈利潤0.29億元，同比下滑51.9%。三季度在2022Q3收入利潤高基數(shù)、股份支付和對(duì)聯(lián)營企業(yè)投資損失等影響下，利潤大幅下滑，我們認(rèn)為隨史賽克1788上市，公司四季度發(fā)貨量有望提升，拉動(dòng)收入利潤增長。
成長性：史賽克新訂單節(jié)奏放緩，不影響長期增長確定性
?。?）三季度受客戶新舊兩代產(chǎn)品迭代影響發(fā)貨，四季度隨1788上市收入有望恢復(fù)高增長。2023Q3史賽克新舊產(chǎn)品迭代，公司內(nèi)窺鏡鏡體發(fā)貨短期需求下降，在2022Q3高基數(shù)影響下，2023Q3收入增速-24.4%。2023年9月，史賽克1788正式上市推廣，拆分公司收入，我們發(fā)現(xiàn)，公司在2016、2019、2022收入均實(shí)現(xiàn)較高的同比增長，分別對(duì)應(yīng)史賽克新一代產(chǎn)品放量，拆分季度來看，2022Q3公司收入高增長，對(duì)應(yīng)2022年5月1688SPY上市；2023年9月史賽克1788上市，我們認(rèn)為新品供貨亦有望帶動(dòng)公司四季度發(fā)貨量恢復(fù)高增長，拉動(dòng)收入利潤增長。同時(shí)，針對(duì)國際政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司已啟動(dòng)泰國建廠計(jì)劃，并于2023年8月9日注冊(cè)完成，正在進(jìn)行廠房裝修等事宜；公司針對(duì)史賽克的新一代宮腔鏡下半年試生產(chǎn)，明年有望量產(chǎn)；公司也積極進(jìn)行國內(nèi)渠道的拓展，下半年有望完成關(guān)節(jié)鏡、宮腔鏡、腹腔鏡的國內(nèi)注冊(cè)并以此擴(kuò)大國內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)窺鏡的銷售，我們認(rèn)為，公司在內(nèi)窺鏡光源、鏡體制造生產(chǎn)端長期積累，有較高技術(shù)壁壘，且與核心客戶粘性持續(xù)加強(qiáng)，隨公司國內(nèi)海外需求的持續(xù)增長，長期收入增長確定性仍可期待。（2）橫、縱向拓展打開成長天花板。縱向拓展至整機(jī)，多款獲批產(chǎn)品有望在2023年貢獻(xiàn)收入。2022年，公司第一代4K熒光內(nèi)窺鏡商業(yè)化；4K除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)于2023年2月獲批；第二代4K熒光內(nèi)窺鏡也已于2022年年底提交注冊(cè)檢驗(yàn)，根據(jù)公司2022年報(bào)，公司預(yù)計(jì)2023年有望獲批，公司山東區(qū)域已建成7個(gè)針對(duì)整機(jī)的營銷網(wǎng)絡(luò)中心，覆蓋山東省內(nèi)大部地市級(jí)和區(qū)縣醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2022年公司銷售人員數(shù)量由27人提升至39人，同時(shí)公司與國藥新光、史賽克等合作進(jìn)行整機(jī)推廣。我們認(rèn)為，公司2022年獲批/完成樣機(jī)驗(yàn)證的產(chǎn)品有望在2023年貢獻(xiàn)收入，構(gòu)建收入新增長曲線；橫向拓展至光學(xué)板塊，合作持續(xù)深化有望拉動(dòng)收入持續(xù)高增長。2022年公司加深與丹納赫的顯微鏡合作項(xiàng)目、掌靜脈的應(yīng)用等，我們認(rèn)為隨下半年光學(xué)板塊渠道拓展與新品放量，該板塊2023收入或仍能實(shí)現(xiàn)較高增長。
盈利能力：匯率波動(dòng)、股份支付等影響，2023年凈利率或略降
?。?）毛利率或仍可維持較高水平。2023Q3公司毛利率64.1%，同比下降1.3pct，環(huán)比提升0.5pct。我們認(rèn)為毛利率變動(dòng)的主要原因?yàn)楣緝?nèi)窺鏡產(chǎn)品梯度報(bào)價(jià)，隨供貨量提升單價(jià)下降，另外匯率波動(dòng)也會(huì)對(duì)單價(jià)造成一定影響；量產(chǎn)及技術(shù)調(diào)整有望帶來成本下降。我們認(rèn)為，隨單價(jià)變動(dòng)，2023年公司整體毛利率或?qū)⒎€(wěn)中略降，但仍有望維持在63%左右的較高水平。（2）股權(quán)支付費(fèi)用、折舊等影響，凈利率或有較大降幅。2023Q3公司凈利率25.9%，同比下降16.0pct，主要為股權(quán)支付費(fèi)用、聯(lián)營企業(yè)投資損失、匯率波動(dòng)等影響，根據(jù)公司公告，2023年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷或?yàn)?408.28萬元，或?qū)?duì)公司利潤造成較大影響；另外，公司整體推廣或?qū)聿糠咒N售費(fèi)用的提升；2022年公司二期廠房建設(shè)，固定資產(chǎn)由2021年的1.29億元提升至2022年的3.91億元，將帶來折舊費(fèi)用的提升，2023年凈利率或有較大幅下降，但基于公司比較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)能力，全年凈利率或仍可維持較高水平。
盈利預(yù)測(cè)及估值
綜合上述假設(shè)，我們認(rèn)為公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別5.66/7.67/9.73億元，分別增長18.64%、35.59%、26.82%；歸母凈利潤分別為1.78/2.57/3.34億元，分別同比增長-2.4%、44.3%、29.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.46/2.11/2.74元，對(duì)應(yīng)2024年25倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：史賽克營收波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；整機(jī)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際環(huán)境及匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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