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公司2023年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86926.37百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.1%，歸屬凈利潤(rùn)2251.57百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.13%，EPS1.36元，加權(quán)平均ROE12.02%。其中，公司2023年3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34189.72百萬(wàn)元，同比4.78%，歸屬凈利潤(rùn)1151.39百萬(wàn)元，同比-2.69%。
　　在極端天氣壓力之下，飼料業(yè)務(wù)整體保持良好增長(zhǎng)。3季度極端異常天氣嚴(yán)重影響水產(chǎn)動(dòng)物正常攝食，導(dǎo)致期間水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料投喂被動(dòng)大幅減少甚至停止投喂，從而對(duì)公司水產(chǎn)飼料的銷售量帶來(lái)一定影響。此外，受秘魯新季捕魚政策推遲、A季捕魚暫停、魚粉庫(kù)存持續(xù)下降等影響，水產(chǎn)飼料上游原料魚粉價(jià)格年初以來(lái)出現(xiàn)大幅上漲，對(duì)飼料產(chǎn)品毛利率帶來(lái)了階段性壓力。另一方面，公司豬飼料7、8月銷量同比保持良好增長(zhǎng)，增速接近28%-30%，9月部分地區(qū)出現(xiàn)短期洪澇情況，對(duì)生豬存欄和豬瘟防疫都帶來(lái)沖擊，從而使得公司9月生豬飼料銷量同比增速有所回落。總體而言，在極端天氣壓力之下，飼料業(yè)務(wù)整體保持良好增長(zhǎng)。
　　公司2023年上半年出欄生豬220萬(wàn)頭，我們估計(jì)公司Q3生豬出欄量在100萬(wàn)頭左右。2023年上半年，受到豬價(jià)低迷影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體處于虧損區(qū)域。進(jìn)入3季度，隨著豬價(jià)階段性反彈，國(guó)內(nèi)自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖的行業(yè)平均單頭盈利水平分別從上半年的-300元/頭和-342元/頭回升至Q3的-108元/頭和-185元/頭。受益于Q3國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格反彈和內(nèi)部生產(chǎn)效率的回升，我們預(yù)計(jì)公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在Q3環(huán)比有明顯改善。
　　我們看好海大集團(tuán)在當(dāng)前的配置價(jià)值。綜合生豬、蛋禽、肉禽、水產(chǎn)和反芻等下游周期趨勢(shì)，我們認(rèn)為飼料行業(yè)2023年景氣度或優(yōu)于2022年；與此同時(shí)，行業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步往頭部集中；公司的《2023年員工持股計(jì)劃》有助于提升員工業(yè)務(wù)拓展的積極性；公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年估值處于歷史底部區(qū)域。
　　投資建議
　　鑒于3季度臺(tái)風(fēng)天氣對(duì)公司飼料銷售的影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母公司凈利潤(rùn)30.92/43.68/57.49億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.86/2.63/3.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為23倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽疫情復(fù)燃導(dǎo)致畜禽料銷量低于預(yù)期、極端天氣導(dǎo)致水產(chǎn)飼料銷量低于預(yù)期、魚粉和玉米豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。