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事件：香飄飄發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.8億元，同比+29.3%，歸母凈利潤(rùn)348萬(wàn)元，同比扭虧為盈；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)8.08/0.48億元，同比+20.41%/-12.29%。
　　即飲旺季收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品看，23年前三季度沖泡/即飲類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.1/7.4億元，同比+25.7%/+37.7%，23Q3沖泡/即飲類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8/2.2億元，同比+14.5%/+42.3%。23Q3即飲旺季到來(lái)，疊加新品鋪貨和渠道開(kāi)拓順利，業(yè)務(wù)恢復(fù)情況較好。分區(qū)域看，23Q3核心市場(chǎng)華東/西南/華中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5/0.9/1.2億元，同比+13.0%/+18.2%/+11.1%；華南地區(qū)受益于凍檸茶鋪貨及品宣資源聚焦投放，收入實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，同比+28.7%；西北/華北/東北實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+36.0%/+39.5%/+7.7%。分渠道看，23Q3公司經(jīng)銷(xiāo)/電商/出口收入分別同比+17.6%/+44.6%/+55.1%，公司加快拓商速度，單Q3經(jīng)銷(xiāo)商凈增加83家至1502家。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加，致23Q3凈利率承壓。
　　1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分別為32.24%/38.53%，同比+5.69/+4.50pcts。主要系PET等包材價(jià)格持續(xù)下行。2）23年前三季度/23Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為29.04%/25.90%，同比+3.42/+10.45pcts，主要系公司加大即飲業(yè)務(wù)費(fèi)用投入，即飲銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)人員增加、品宣費(fèi)用提高以及強(qiáng)化渠道冰凍化投入。3）23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為8.27%/7.03%，同比-2.75/-2.58pcts，規(guī)模效應(yīng)下管理費(fèi)用率下降。4）綜合來(lái)看，23年前三季度/23Q3公司銷(xiāo)售凈利率達(dá)到0.16%/5.88%，同比+5.06/-2.19pcts。
　　消費(fèi)弱復(fù)蘇下沖泡業(yè)務(wù)將受益，未來(lái)雙輪驅(qū)動(dòng)格局明確。
　　今年消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，客單價(jià)相對(duì)較低的沖泡業(yè)務(wù)Q4旺季銷(xiāo)售預(yù)計(jì)將受益，修復(fù)勢(shì)頭將更為強(qiáng)勁，支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。即飲業(yè)務(wù)Q4逐漸進(jìn)入淡季，團(tuán)隊(duì)今年搭建與磨合成熟后，費(fèi)用投放帶來(lái)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)顯著，明年預(yù)計(jì)仍將處于放量階段。未來(lái)公司雙輪驅(qū)動(dòng)格局明確，整體勢(shì)頭向好，繼續(xù)看好公司未來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.62/3.69/4.76億元，折合23-25年EPS為0.64/0.90/1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為24x/17x/13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長(zhǎng)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。