>> 招商證券-食品飲料行業(yè)調(diào)味品專題：清理包袱，蓄勢調(diào)整-231021
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 910KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
于佳琦,田地,任龍 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年受餐飲復(fù)蘇節(jié)奏，及去庫存影響，龍頭海天為代表的調(diào)味品企業(yè)發(fā)展相對承壓。當(dāng)前時點，行業(yè)及企業(yè)包袱基本清理完成，最差階段已經(jīng)過去，B、C端需求均有回暖，成本紅利的兌現(xiàn)也使得利潤彈性更大，企業(yè)也在積極動作走出低谷。龍頭估值處于歷史底部位置，進(jìn)入布局時點。當(dāng)前市場對板塊關(guān)注及預(yù)期都有所降低，我們認(rèn)為企業(yè)Q3開始報表改善，Q4及明年有望逐步兌現(xiàn)改革效果，同時疊加資金面悲觀預(yù)期修正，底部位置有望迎來業(yè)績+資金共振。推薦中炬高新（管理改善）、海天味業(yè)（業(yè)績轉(zhuǎn)正底部反轉(zhuǎn)）、天味食品（中期成長確定性強）、涪陵榨菜（回報穩(wěn)健估值低位）。
行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)。需求端看，社零數(shù)據(jù)尤其餐飲收入持續(xù)復(fù)蘇，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，節(jié)奏上先大B后小B。當(dāng)前餐飲門店數(shù)相比疫情前仍有缺口，需求尚有反彈空間。供給側(cè)看，頭部企業(yè)庫存壓力下降，海天、榨菜通過梳理動銷、調(diào)整考核等方式降低渠道庫存壓力，效果明顯，天味、中炬則持續(xù)保持良性庫存。復(fù)調(diào)競爭延續(xù)改善，龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，集中度進(jìn)一步提升。通過測算，預(yù)制菜、復(fù)調(diào)等對醬油使用量占比有限，除海天其他企業(yè)受影響不大。
成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。年初以來成本價格走勢表現(xiàn)分化，豆油、大豆等年初開始下行，白砂糖依舊高位，包材運費整體下行，同比降幅較大。Q1、Q2盈利修復(fù)主要體現(xiàn)在包材價格下行，Q3開始有望疊加大豆、豆油等原材料價格回落紅利，白砂糖價格上漲則會對沖部分紅利。整體來看，預(yù)計未來3個季度以醬油企業(yè)為代表的調(diào)味品公司盈利仍有望持續(xù)改善。
企業(yè)改革走出低谷。1）管理改善/組織調(diào)整，激勵機(jī)制護(hù)航。中炬股權(quán)之爭結(jié)束，公司市場化選聘專業(yè)團(tuán)隊已經(jīng)到崗，未來有望落實激勵，引入戰(zhàn)投并逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦主業(yè)。海天積極調(diào)整組織架構(gòu)，激活內(nèi)部體制發(fā)展多元渠道及業(yè)務(wù)。恒順堅持市場化改革，聚焦單品優(yōu)勢，推進(jìn)大商合作，長效激勵可期。2）渠道調(diào)整，強化競爭優(yōu)勢。天味渠道改革提高費效，扶持大商穩(wěn)健成長。海天增加第三方業(yè)務(wù)人員梳理終端，幫經(jīng)銷商做市場，并借助數(shù)字化系統(tǒng)做精做深傳統(tǒng)渠道，優(yōu)化小商。3）尋找新增長點，支撐中長期發(fā)展。天味收購食萃擴(kuò)張小B渠道；榨菜推出新品榨菜醬，渠道全力鋪貨貢獻(xiàn)增長；日辰與百勝訂單落地，貢獻(xiàn)收入增量；寶立開發(fā)山姆、costco等大型零售連鎖，并與大客戶百勝深化合作。
估值接近低位，板塊資金面底部。當(dāng)前雖然整體板塊估值仍相對較高，但個股估值分化，細(xì)分板塊龍頭如海天、天味、榨菜，年內(nèi)估值已經(jīng)回落到歷史較低位置。目前市場對板塊關(guān)注度也在低位，機(jī)構(gòu)主動持倉相比22H1下降，大多都是被動資金配置。同時北向資金持續(xù)流出，未來對海天等公司的影響也在減弱。
投資建議：清理包袱，龍頭蓄勢。行業(yè)最差階段已經(jīng)過去，B、C端需求均有回暖，成本紅利的兌現(xiàn)也使得利潤彈性更大，預(yù)計Q3報表迎來改善。股價來看，調(diào)整后估值接近歷史低位，資金面底部，進(jìn)入絕佳布局時點。推薦中炬高新（管理改善）、海天味業(yè)（業(yè)績轉(zhuǎn)正底部反轉(zhuǎn)）、天味食品（中期成長確定性強）、涪陵榨菜（回報穩(wěn)健估值低位）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、需求不及預(yù)期、成本大幅上漲等
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