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事件:
　　2023年10月19日，香飄飄發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.79億元，同比+29.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利348萬(wàn)元，同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-4025萬(wàn)元，同比虧幅縮窄。
　　投資要點(diǎn):
　　三季度收入表現(xiàn)穩(wěn)健，銷售費(fèi)用增加使得利潤(rùn)下滑。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比+20.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4753萬(wàn)元，同比12.29%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利4001萬(wàn)元，同比-15.41%，實(shí)現(xiàn)毛利率38.53%，同比+4.5pct,我們預(yù)計(jì)主要由于沖泡的核心原料大包粉PET包材等原材料下行帶來(lái)的。公司三季度銷售、管理費(fèi)用率分別為25.9%、7.03%，同比變動(dòng)+10.45pct、-2.58pct，由于公司即飲業(yè)務(wù)仍在培育期，銷售費(fèi)用率有較大幅度的增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體費(fèi)用率的上行，三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.88%，同比-2.19pct。
　　即飲保持較快增速，沖泡增速環(huán)比回落。即飲業(yè)務(wù)是公司“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略下著力打造的第二增長(zhǎng)曲線，三季度即飲實(shí)現(xiàn)收入2.16億元，同比+42.3%，即飲業(yè)務(wù)當(dāng)前以Meco果汁茶、蘭芳園瓶裝凍檸茶為產(chǎn)品重點(diǎn)，集中資源提升產(chǎn)品勢(shì)能。三季度公司沖泡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.83億元，同比+14.51%，環(huán)比上半年增速回落，我們預(yù)計(jì)主要由于三季度并非沖泡旺季，公司集中資源發(fā)展即飲業(yè)務(wù)，同時(shí)對(duì)沖泡采取一定的控貨為四季度旺季做準(zhǔn)備。
　　優(yōu)勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)穩(wěn)健，新區(qū)域積極開拓。單三季度公司核心市場(chǎng)華東、華中、西南、西北營(yíng)收分別同比+13%、11.1%、18.2%、36%，核心市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，新區(qū)域增速亮眼，同時(shí)招商穩(wěn)步推進(jìn)，Q3末經(jīng)銷商環(huán)比Q2凈增83家至1502家。今年以來(lái)公司沖泡業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，即飲業(yè)務(wù)取得亮眼突破，我們認(rèn)為全年完成股權(quán)激勵(lì)定下的15%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)問題不大，展望后續(xù)，我們看好公司即飲業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，即飲板塊的虧損預(yù)計(jì)逐步縮窄。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司沖泡基本盤穩(wěn)固，第二增長(zhǎng)曲線即飲板塊加大投入，從當(dāng)前銷售表現(xiàn)看已經(jīng)起勢(shì)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.71元、0.94元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為22X，16X和13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）沖泡業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格超預(yù)期上行；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；5）食品安全問題等。