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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入為3.76億元（+10.77%），歸母凈利潤為1.18億元（-15.50%），扣非凈利潤為1.11億元（-14.19%）。單三季度，公司收入為1.08億元（-24.40%），歸母凈利潤為0.29億元（-51.90%），扣非凈利潤為0.25億元（-55.15%）。
　　評(píng)論：
　　高基數(shù)疊加客戶產(chǎn)品節(jié)奏影響，致使單三季度收入承壓。23Q3收入同比下滑有兩方面原因。一是去年第三季度客戶為新產(chǎn)品上市備貨，公司的內(nèi)窺鏡鏡體發(fā)貨量增加，形成高基數(shù)；二是今年第三季度受客戶新舊兩代產(chǎn)品迭代的影響，公司內(nèi)窺鏡鏡體發(fā)貨短期需求下降。
　　利潤增速與收入差距較大，受到股份支付和聯(lián)營企業(yè)投資損失等影響。前三季度公司收入同比+10.77%，歸母凈利潤同比-15.50%。前三季度凈利潤的波動(dòng)主要受股份支付和聯(lián)營企業(yè)投資損失的影響，如果剔除這兩方面因素的直接影響，歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別同比增長2.40%、5.20%。單三季度公司收入同比-24.40%，歸母凈利潤同比-51.90%。單三季度利潤降幅顯著大于收入降幅，主要受營業(yè)收入、匯兌收益、理財(cái)收益同比減少以及股份支付、聯(lián)營企業(yè)投資損失增加等因素綜合影響。
　　三項(xiàng)費(fèi)用率均有所上升，預(yù)計(jì)股權(quán)支付有一定影響。2023前三季度，公司銷售費(fèi)用率為3.48%（+0.36pct），管理費(fèi)用率為10.11%（+1.79pct），研發(fā)費(fèi)用率為14.41%（+2.43pct），預(yù)計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用率的提高受到股份支付費(fèi)用的影響。
　　國內(nèi)整機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)與出口訂單恢復(fù)有望推動(dòng)公司業(yè)績重回高增長。23年10月9日，聯(lián)營子公司國藥新光的4K超高清內(nèi)窺鏡系統(tǒng)獲證，之后國藥新光陸續(xù)與四川、貴州、福建等多地代理商簽署合作協(xié)議。中國史賽克的賽鏡TS884K熒光內(nèi)窺鏡系統(tǒng)（具有除霧功能）也于近期在國內(nèi)獲批上市。預(yù)計(jì)公司自主品牌的二代整機(jī)即將拿證。國內(nèi)整機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。美國史賽克新品1788推出后，預(yù)計(jì)出口訂單將恢復(fù)正常增長。國內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績有望重回高速增長。
　　投資建議：結(jié)合23Q3業(yè)績（出口訂單不及預(yù)期），我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為4.8、6.4、8.4億元（23、24、25年原預(yù)測值為6.5、8.5、10.9億元），同比增長1.3%、32.8%和31.3%，23-25年歸母凈利潤為1.5、2.1、2.8億元（23、24、25年原預(yù)測值為2.1、2.9、3.9億元），同比變動(dòng)-15.8%、36.9%和33.1%，EPS分別為1.26、1.73、2.30元，對(duì)應(yīng)PE分別為41、30和22倍。參考可比公司，我們給予公司2024年40倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約69元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、單一大客戶依賴較高；2、整機(jī)推廣不及預(yù)期；3、行業(yè)政策變化；4、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。