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2023Q3營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利同比略有下降。公司2023Q1-Q3營(yíng)收達(dá)869.26億元，同比+10.10%；歸母凈利達(dá)22.52億元，同比+7.13%。2023Q3營(yíng)收達(dá)341.9億元，同比+4.78%，環(huán)比+16.38%；歸母凈利達(dá)11.51億元，同比-2.70%，環(huán)比+66.33%。飼料業(yè)務(wù)方面，公司7-8月飼料銷(xiāo)量增速較好，但受9月臺(tái)風(fēng)、洪澇等惡劣天氣影響，水產(chǎn)料、豬料等飼料需求增速放緩。我們預(yù)計(jì)2023Q3公司整體實(shí)現(xiàn)飼料銷(xiāo)售接近660萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)凈利約為10.4-10.5億元。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)公司Q3實(shí)現(xiàn)生豬出欄100-110萬(wàn)頭，經(jīng)營(yíng)性虧損可能接近0.5億元，頭均經(jīng)營(yíng)虧損預(yù)計(jì)約50元左右，考慮減值沖回后，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利大概1億元；另外預(yù)計(jì)水產(chǎn)養(yǎng)殖虧損可能接近7000萬(wàn)元，主要系生魚(yú)養(yǎng)殖受行情影響有所虧損。此外，動(dòng)保和種苗業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)大概共實(shí)現(xiàn)盈利約7000萬(wàn)元。
　　2023年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)調(diào)整影響較小，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司于2023年9月末發(fā)布公告，將2023年員工持股計(jì)劃中公司層面2023年的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，由2023年飼料對(duì)外銷(xiāo)售增量目標(biāo)不低于300萬(wàn)噸，下調(diào)至不低于260萬(wàn)噸。考慮到目標(biāo)調(diào)減的銷(xiāo)量增量40萬(wàn)噸占2023年全年對(duì)外銷(xiāo)量目標(biāo)的比例僅約1.75%，且主要為毛利率偏低的普水料，我們認(rèn)為該調(diào)整對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響有限，最終2023年公司飼料對(duì)外銷(xiāo)量目標(biāo)不低于2284萬(wàn)噸，較2022年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不低于12.85%的增速，較行業(yè)仍有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。天氣影響屬于不可控因素，公司根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整業(yè)績(jī)目標(biāo)，亦有利于充分發(fā)揮員工持股計(jì)劃激勵(lì)效果，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　2023Q1-Q3期間費(fèi)用整體穩(wěn)定，管理經(jīng)營(yíng)仍將持續(xù)優(yōu)化。2023Q1-Q3公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.07%/2.23%/0.48%，較2022年整體分別+0.18pct/-0.24pct/-0.09pct。公司銷(xiāo)售費(fèi)用略有提升，主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，人員增加，薪酬水平提升及業(yè)務(wù)推廣費(fèi)增加所致。但公司重視組織管理效率提升，充分發(fā)揮中臺(tái)管理優(yōu)勢(shì)，通過(guò)構(gòu)建“采購(gòu)+研發(fā)+銷(xiāo)售+生產(chǎn)”四位一體管理模式，確保公司內(nèi)部快速聯(lián)動(dòng)，提高市場(chǎng)影響力，并推行三級(jí)研發(fā)體系，確保技術(shù)成果前瞻性、可持續(xù)輸出及快速轉(zhuǎn)化，能最大程度促進(jìn)管理及研發(fā)效率加強(qiáng)，未來(lái)管理水平有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣異常及疫病影響飼料行業(yè)階段性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利40.02/52.76/59.66億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別18/14/12倍。