>> 廣發(fā)證券-思源電氣(002028)業(yè)績略超市場預(yù)期，國內(nèi)外訂單高增態(tài)勢延續(xù)-231022
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23Q3業(yè)績略超市場預(yù)期。公司發(fā)布23年三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)收入85.51億元，同比+22.55%，歸母凈利潤11.48億元，同比+46.14%。分季度來看，23Q3實現(xiàn)收入32.78億元，同比+23.38%，歸母凈利潤4.48億元，同比+43.20%。收入端增速符合經(jīng)營目標(biāo)（根據(jù)22年年報，23年收入目標(biāo)126億元，同比+20%），利潤釋放主要來自毛利率提升。
毛利率提升推動盈利能力持續(xù)改善。毛利率方面，23Q1-Q3毛利率同比+4.09pct至30.11%，23Q3毛利率同比+5.10pct至31.80%，主要由海運運費下降、全球服務(wù)平臺建設(shè)降低服務(wù)成本、新產(chǎn)品/新版本設(shè)計降本、原材料價格下降等因素貢獻。凈利率方面，23Q1-Q3凈利率為13.84%，23Q3凈利率為14.05%，同比均有所提升，但提升幅度小于毛利率，主要是期間費用有所增加，23Q1-Q3期間費用達12.16億元，與銷售人員積極進行客戶開拓、公司加大研發(fā)投入有關(guān)。此外，參考股權(quán)激勵計劃草案，預(yù)計23H2確認(rèn)0.64億元的股權(quán)激勵費用。
國內(nèi)外訂單高增態(tài)勢延續(xù)。根據(jù)22年年報，23年訂單目標(biāo)158億元，同比+30%。我們認(rèn)為，實際增速高于目標(biāo)。國內(nèi)：根據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺，截至23年9月，國網(wǎng)輸變電GIS中標(biāo)金額（含集中招標(biāo)和單一來源）已超過22年，公司市占率達14%，創(chuàng)20年以來的新高，新增訂單持續(xù)增長；國內(nèi)新能源新增裝機高增，帶動SVG及其他設(shè)備訂單增長；海外：全球新能源快速發(fā)展引發(fā)電力設(shè)備供需失衡，變壓器供需矛盾較為突出，我們認(rèn)為，公司在拉美、非洲等地的增長具有持續(xù)性。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮公司盈利能力提升，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為17.2/21.5/26.1億元，同比+40.8%/24.9%/21.8%。給予公司23年歸母凈利潤25x PE，對應(yīng)合理價值55.57元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格和海運運價波動；海外市場經(jīng)營風(fēng)險。
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