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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布與GSK簽訂許可協(xié)議公告：公司授予GSK開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化B7-H4 ADC藥物HS-20089的全球獨(dú)占許可權(quán)（不含中國(guó)大陸、香港、澳門(mén)及臺(tái)灣地區(qū)）。根據(jù)協(xié)議，公司將獲得8,500萬(wàn)美元首付款，并有權(quán)收取最多14.85億美元里程碑付款。HS-20089商業(yè)化后，GSK還將就全球許可區(qū)域的凈銷(xiāo)售額向公司支付分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。
　　B7-H4 ADC藥物，HS-20089進(jìn)展全球領(lǐng)先。HS-20089是一款靶向B7-H4的ADC藥物，有效載荷為拓?fù)洚悩?gòu)酶抑制劑，DAR值為6。根據(jù)Clinicaltrials網(wǎng)站信息，目前全球僅有4款B7-H4 ADC藥物進(jìn)入臨床階段，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，公司研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先。目前公司正在國(guó)內(nèi)開(kāi)展一項(xiàng)使用HS-20089治療晚期實(shí)體瘤患者的I期臨床研究。
　　2023年ESMO首次披露數(shù)據(jù)，HS-20089在TNBC患者中顯示出治療潛力。根據(jù)ESMO年會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2023年8月，28例TNBC患者中觀察到8例PR(ORR 28.6%)；潛在目標(biāo)治療劑量4.8 mg/kg和5.8 mg/kg下，ORR分別為33.3%和27.3%。安全性方面，最常見(jiàn)的≥3級(jí)TRAE是血液學(xué)毒性，≥3級(jí)胃腸道毒性發(fā)生率相對(duì)較低，沒(méi)有導(dǎo)致死亡的不良事件，目前尚未報(bào)告間質(zhì)性肺炎和輸液反應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)提升，另外在腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域有多款FIC或BIC潛力創(chuàng)新管線(xiàn)在研，我們看好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司23年-25年EPS分別為0.46元/股、0.51元/股及0.58元/股。采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整DCF估值，我們維持公司合理價(jià)值為16.95港元/股觀點(diǎn)不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。在研管線(xiàn)推進(jìn)不及預(yù)期，新藥臨床開(kāi)發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，新藥上市后銷(xiāo)售不及預(yù)期。