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9月產量環(huán)比有所回升，預計旺季供需整體平衡或偏緊。（1）產量：9月全國原煤產量3.93億噸，同比/環(huán)比+0.4%/2.8%；1-9月累計產量34.42億噸，同比+3%。（2）需求：9月火電/生鐵/水泥產量同比+2.3%/-3.3%/-7.2%，1-9月累計產量同比+5.8%/2.8%/-0.7%。（3）中國政府網：10月16日國務院印發(fā)《關于推動內蒙古高質量發(fā)展奮力書寫中國式現代化新篇章的意見》，提出要提升傳統(tǒng)能源供給保障能力，優(yōu)先支持內蒙古開展煤炭產能儲備，建立一定規(guī)模的煤炭調峰儲備產能。強化煤電兜底保障，加快推進國家規(guī)劃內煤電建設，儲備一批煤電項目。（4）sxcoal援引中煤協(xié)：10月14日印發(fā)《2023中國煤炭工業(yè)發(fā)展報告》，表示2022/2027/2030我國煤炭產量分別為45.6/達峰/42億噸，消費量為43.4/45/40億噸。我們認為，雖然9月安監(jiān)力度不減，但常態(tài)化后邊際影響漸弱，疊加9、10月份為冬儲采購期，9月產量環(huán)比回升，但同比增速為全年次低點（7月為0.1%）。考慮到去年10月基數較低，預計10月同比增速有所擴大，但11-12月同比增速或非常有限。需求端，電力穩(wěn)健增長，鋼鐵受高基數影響有所回落，水泥仍未好轉。隨著冬季旺季到來，需求或穩(wěn)步提升，生產端雖增量有限，但考慮到進口及庫存水平，供需整體平衡或偏緊。
　　大秦線檢修結束后港口庫存迅速回升，港口煤價繼續(xù)小幅回落。（1）本周秦港煤價1005元/噸，環(huán)比/同比-12/-607元/噸（增幅-1.2%/-37.7%）。截至10月20日，榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數周環(huán)比-31/-11/-12元/噸至884/800/835元/噸。（2）本周（10月13-19日），沿海八省電廠平均日耗176萬噸，同比-4.2%（前一周分別為176萬噸、-7.7%）；平均庫存3488萬噸，同比+15.6%（前一周分別為3544萬噸、+19.5%）。（3）本周北方四港庫存1566萬噸，較22/21年同期+260/403萬噸（前一周同比+46/341萬噸）。我們認為，節(jié)后電廠日耗較弱（環(huán)比持平，同比下降），非電需求尚可但不足以支撐，疊加大秦線檢修提前結束后港口庫存迅速回升，本周煤價有所回落?？紤]到電廠庫存去化緩慢、長協(xié)及進口供應充足，以及伴隨港口煤價下跌導致的發(fā)運倒掛問題重新顯現的綜合影響，預計煤價短期仍維持窄幅震蕩，后續(xù)仍需繼續(xù)關注經濟復蘇及需求實際釋放情況，同時關注安監(jiān)對主產區(qū)產量影響情況。
　　鐵水產量持續(xù)回落，煤焦價格有所承壓。（1）產量：9月全國焦炭產量4144萬噸，同比/環(huán)比+3.6%/-0.3%；1-9月累計產量3.68億噸，同比+2.6%。（2）截至10月20日，供給端，焦化廠開工率75.8%，環(huán)比-0.9pct；需求端，Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產量242萬噸，環(huán)比/同比-1.4%/+1.8%（前一周同比+2.4%）。我們認為，終端需求不足情況下本周鋼材價格整體震蕩，部分鋼廠盈利仍倒掛，鐵水產量繼續(xù)高位回落，減產預期有所提升，焦炭價格暫穩(wěn)。隨著焦化產能退出及焦企盈利不佳，本周焦企開工率下滑，供需雙弱情況下或短期趨于寬松，后期仍需觀察鋼焦企業(yè)盈利及終端需求復蘇情況。焦煤方面，鋼焦企業(yè)盈利不佳情況下，補庫需求或減弱，疊加供給端或逐步恢復性提升，本周焦煤價格有所回調。中期看，考慮到下游庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現改善彈性可期，后期需關注產業(yè)鏈終端需求情況及鋼廠補庫進度。
　　投資建議：我們預計煤炭板塊三季度業(yè)績整體或仍較穩(wěn)健，未來煤價中樞有望維持高位，板塊高盈利、低估值、高分紅價值凸顯。建議關注：1）高分紅公司的投資機會，推薦中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源；2）安全檢查持續(xù)加碼，晉陜蒙主產地供應收縮，建議關注焦煤板塊機會，推薦淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份；3）煤礦安全智能化改造順應政策大方向，持續(xù)重點推薦受益煤炭產量增長和投資增加及“一帶一路”倡議的煤機公司鄭煤機、天地科技、云鼎科技。
　　風險提示。下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價及限產政策影響需持續(xù)跟蹤。